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    觀點(diǎn)：
    營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)同向大幅增長(zhǎng)。2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣99.91億元，較2016年上半年的人民幣61.67億元上升62.00%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.79億元，較去年同期升高56.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.61億元，同比上升39.9%。
    公司凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)減為增的主要原因：一是公司房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目結(jié)算收入較去年同期增長(zhǎng)，開發(fā)項(xiàng)目利潤(rùn)增加;二是公司自持業(yè)務(wù)租金收入和盈利水平持續(xù)提升，同時(shí)，公司自持寫字樓項(xiàng)目出租面積較去年同期大幅增加，導(dǎo)致自持項(xiàng)目利潤(rùn)增加。
    簽約金額大幅下降。報(bào)告期內(nèi)，面對(duì)熱點(diǎn)城市調(diào)控政策持續(xù)收緊、一線城市整體銷售下降的局面，公司實(shí)現(xiàn)銷售簽約 82.71 億元，同比下降 37.21%。其中，商務(wù)地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷售簽約 23.65 億元，占比 28.49%;住宅地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷售簽約59.06 億元，占比 71.41%。
    手握巨資大量斬獲資源，內(nèi)外并舉意欲重新布局京津冀。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)開復(fù)工面積 308 萬平方米，同比增長(zhǎng) 6%，積極增加重點(diǎn)城市可售貨量。其中，新開工面積為 53 萬平方米，竣工面積為 38 萬平方米。借助 2016 年的強(qiáng)大現(xiàn)金流，公司加大獲取項(xiàng)目資源力度，落子五大城市群中心城市以及三大都市圈環(huán)中心城市衛(wèi)星城/區(qū)域，通過“招拍掛”、兼并收購等方式，獲取了北京周莊子項(xiàng)目、廊坊龍河高新技術(shù)開發(fā)區(qū)項(xiàng)目、重慶沙坪壩項(xiàng)目、成都春熙路項(xiàng)目，權(quán)益投資額 44.7 億元。
    公司不僅時(shí)隔兩年首次重新購入北京地塊，還與遵化市政府簽約建設(shè)旅游地產(chǎn)項(xiàng)目、與石家莊政府簽約打造“金融街中央商務(wù)區(qū)”項(xiàng)目，以合作形式加碼京津冀布局。
    與此同時(shí)，公司內(nèi)部也進(jìn)行了關(guān)系調(diào)整——資本運(yùn)營(yíng)中心將其所持有的華融基礎(chǔ)投資100%、華利佳和85% 股權(quán)向金融街集團(tuán)增資。資本運(yùn)營(yíng)中心直接和間接持有金融街33.22% 的股份，成為公司第一大股東，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融街的間接收購。盡管實(shí)際控股人未發(fā)生變化，西城區(qū)國資委仍舊可通過此舉措加大西城區(qū)和金融街區(qū)域核心資產(chǎn)集中和重組，以求在未來中央政務(wù)區(qū)建設(shè)中獲益。另外，隨著東西城中央核心區(qū)確立，北京相關(guān)政府企業(yè)搬遷留下的大量存量物業(yè)的整合也將為公司在北京的復(fù)墾帶來發(fā)展契機(jī)。
    融資渠道拓寬，資金成本降低。17年上半年，在國家統(tǒng)一的樓市調(diào)控和金融去杠桿的環(huán)境下，房地產(chǎn)行業(yè)整體融資成本上升 2-3 個(gè)百分點(diǎn)，有些渠道融資成本甚至達(dá)到8%。報(bào)告期內(nèi)，公司積極探尋新的融資渠道，成立（一期）資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃，成功發(fā)行期限為十二年的 ABS 共 66.5 億元，信用評(píng)級(jí)為 AAA。其中優(yōu)先 A 檔的預(yù)期收益率在 5.12%。這是公司首次資產(chǎn)證券化的嘗試，公司充分利用存量資產(chǎn)變現(xiàn)，資產(chǎn)利用更加有效的同時(shí)也改善了公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。
    結(jié)論：
    公司2017 年上半年加大拿地力度，在整體調(diào)控的市場(chǎng)環(huán)境下大量?jī)?chǔ)備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源。同時(shí)公司從南方“調(diào)轉(zhuǎn)槍頭”重新布局京津冀經(jīng)濟(jì)圈，借助已有稀缺資源，積極進(jìn)行內(nèi)部整合及外部合作，在目前國家京津冀一體化建設(shè)推進(jìn)之下預(yù)計(jì)將有更多機(jī)遇出現(xiàn)。公司積極拓寬融資渠道也為未來布局發(fā)展提供資金支持，公司價(jià)值提升前景看好、潛力無限。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為281 億元、354 億元和420 億元，每股收益分別為1.09 元、1.31 元和1.46 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為10.42、8.65 和7.76，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。