>> 中泰證券-新鋼股份（600782）二季度盈利依然維持高位-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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來源： |
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作者： |
篤慧，賴福洋 |
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去年同期歸屬于股東扣非凈利潤 0.56 億元，EPS為 0.08 元，其中一季度至二季度 EPS 分別為-0.07 元、0.15 元；
噸鋼數(shù)據(jù)：上半年公司完成生鐵 427 萬噸、鋼 433 萬噸、鋼材坯 409 萬噸，同比分別變化-2.73%、0.46%、4.60%，結(jié)合中報數(shù)據(jù)折算噸鋼售價 3187 元/噸，噸鋼成本 2846 元/噸，噸鋼凈利 132 元/噸，同比分別變化 1523 元/噸、1455 元/噸和 106 元/噸；
多因素對沖二季度板材業(yè)績下滑：新鋼股份作為一家鋼產(chǎn)量近 870 萬噸的中大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以板材為主，根據(jù) 2016 年披露數(shù)據(jù)，其卷板、中板、厚板、電工鋼以及長材產(chǎn)品分別為 344 萬噸、118 萬噸、99 萬噸、49 萬噸以及 227 萬噸。從細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，雖然二季度長材盈利繼續(xù)大幅上行，但板材盈利環(huán)比一季度卻有所下滑，我們測算的熱卷二季度噸毛利為 266 元，環(huán)比下滑 173 元，而冷卷降幅逾 500 元，當(dāng)季僅維持盈虧平衡。面對行業(yè)產(chǎn)品盈利分化之勢，板材為主的新鋼股份靈活生產(chǎn)促使二季度業(yè)績較一季度不降反增，（1）3 月份以來重新啟動了普棒生產(chǎn)線，強(qiáng)化了長材生產(chǎn)；（2）加大廢鋼外采數(shù)量，通過優(yōu)化轉(zhuǎn)爐爐料結(jié)構(gòu)，降低鐵鋼比例，大幅提高轉(zhuǎn)爐廢鋼用量；（3）二季度鋼產(chǎn)量的釋放對業(yè)績增長也起到關(guān)鍵作用，3、4 月份高爐無檢修，5 月公司產(chǎn)鋼量更是創(chuàng)歷史最好水平。通過以上優(yōu)化組織生產(chǎn)措施，公司實(shí)現(xiàn)盈利逆勢增長；
板材盈利出現(xiàn)快速修復(fù)：和長材不同的是，板材囤貨主要在下游且其囤貨能力更強(qiáng)。自去年三季度以來，由于板材價格不斷上行，并不斷拉大與長材之間的價差，終端用戶加大了板材囤積力度，但這反而導(dǎo)致了今年上半年的板材價格出現(xiàn)階段性萎靡。5 月中下旬以后伴隨著行業(yè)去庫接近尾聲，下游終端用戶重新補(bǔ)充原材料，鋼企板材訂單明顯好轉(zhuǎn)，熱軋冷卷等價格出現(xiàn)快速上漲，目前板材噸鋼毛利已達(dá) 800 元左右，已經(jīng)接近長材盈利水平；
全年盈利有望維持在較強(qiáng)區(qū)間：今年經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)走勢，由于貸款利率上升速度偏慢，地產(chǎn)銷售端下滑速度低于市場預(yù)期，而對于鋼鐵更為相關(guān)的地產(chǎn)投資下滑的速度則更為緩慢，整體經(jīng)濟(jì)體更加接近于平穩(wěn)狀態(tài)。在此背景下，鋼鐵行業(yè)由于近年來供給端調(diào)整充分，企業(yè)盈利有望維持偏高水平?？紤]到目前板材盈利已經(jīng)出現(xiàn)快速修復(fù)，行業(yè)助力之下預(yù)計下半年新鋼股份業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長；
投資建議：公司作為江西省內(nèi)唯一的國有上市鋼企，鋼產(chǎn)量居于省內(nèi)前二，具有一定區(qū)域溢價優(yōu)勢。7 月至今我們測算板材噸鋼毛利相較上半年普遍提升 300 元左右，板材盈利的快速擴(kuò)張為公司下半年業(yè)績釋放打下堅實(shí)基礎(chǔ)。同時未來隨著定增煤電以及償債項(xiàng)目的推進(jìn)，將進(jìn)一步改善公司財務(wù)狀況及資本結(jié)構(gòu)，提升公司抵御風(fēng)險能力。預(yù)計 2017-2019 年 EPS 分別為 0.53 元、0.61 元以及 0.66 元，維持“增持”評級；
風(fēng)險提示：利率上行過快對鋼鐵需求形成壓制。
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