>> 中泰證券-格林美（002340）電池材料業(yè)務(wù)大幅增長，看好公司長期增長潛力-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
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現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，加大研發(fā)投入。上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為1.03 億元，同比去年的-5.83 億元大幅好轉(zhuǎn)，主要系電池材料板塊及鈷鎳鎢板塊銷售規(guī)模擴(kuò)大，收到款項(xiàng)增加；投資性現(xiàn)金流量凈額-2.69 億元，同比去年-7.47 億元增加63.95%，主要系贖回的理財凈額增加及取得子公司支付的現(xiàn)金凈額減少影響；籌資活動現(xiàn)金流量凈額-0.56 億元，同比去年16.39 億元下降103.41%，主要系償還債券及借款的本金及利息增加?，F(xiàn)金流好轉(zhuǎn)下公司加大研發(fā)投入，本期研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.25 億元，同比大幅增長160%。
電池材料業(yè)務(wù)大幅增長，已成為主要業(yè)務(wù)支撐。上半年公司電池材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.35 億元，占總營收近50%，同比大幅增長147%，毛利率26%，同比增長4 個百分點(diǎn)。上半年公司電池材料產(chǎn)品（四氧化三鈷&鈷酸鋰、三元前驅(qū)體&三元正極）量價齊升，價格充分受益鈷價上行，量上則成功出貨三星SDI、東莞新能源、江西福斯特、天津捷威等電池廠商。下半年將迎來動力電池需求旺季，鈷價有望繼續(xù)高位穩(wěn)中有升，公司電池材料業(yè)務(wù)將在下半年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長。
報告期內(nèi)電池材料合同訂單執(zhí)行順利。本期三元正極材料業(yè)務(wù)執(zhí)行合同訂單共1240 噸，其中遠(yuǎn)東福斯特730 噸，出貨均價16 萬元/噸；天津捷威執(zhí)行510噸，出貨均價18 萬元/噸。三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)執(zhí)行邦普合同共1750 噸，出貨均價11 萬元/噸。（注：此處所述出貨量均為已披露的合同訂單，不包括所有出貨量）
鈷鎳鎢板塊抓住漲價契機(jī)。上半年公司鈷鎳鎢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.89 億元，占總營收23%，同比大幅增長80%，毛利率26%。鈷鎢等金屬價格在上半年大幅上升，公司抓住機(jī)會加大鈷鎢等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。
電子廢棄物板塊積極應(yīng)對長補(bǔ)貼周期影響。上半年電子廢棄物業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.40 億元，占總營收20%，同比降低14.44%，毛利率12%。為積極應(yīng)對基金補(bǔ)貼回款周期延長的影響，公司通過對電子廢棄物板塊業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及對電子廢棄物拆解物進(jìn)行深度精細(xì)化處理，加強(qiáng)電子廢棄物板塊的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，控制應(yīng)收賬款規(guī)模。
價值創(chuàng)造之路已打通，“變廢為寶”的高成長之路剛剛起航。公司通過多年摸索，已找到一條從報廢利用到深加工直到價值創(chuàng)造的發(fā)展路徑，成長空間已經(jīng)全面打開?！俺鞘械V山+新能源材料”的布局下，新能源材料將提供中短期的超額收入和利潤，城市礦山將是更加穩(wěn)定和持續(xù)的收入和利潤來源。未來的動力電池回收一定是整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈非常重要的環(huán)節(jié)，公司在電子廢棄物回收、小型電池回收領(lǐng)域已建立起高護(hù)城河，擁有成熟的回收利用體系，再加上定增募投的電池包項(xiàng)目，未來公司動力電池回收業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。
投資建議：預(yù)計(jì) 2017-2019 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.69、118.32、136.14 億元，同比分別增長23%、22%、15%，EPS 分別為0.16、0.20、0.25 元，當(dāng)前股價對應(yīng)三年P(guān)E 分別為45、35、28 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：新能源汽車行業(yè)發(fā)展增速減緩，項(xiàng)目實(shí)施及產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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