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綜合費(fèi)用率14.47%/ （-0.68pct），銷售費(fèi)用率1.13%（-0.19pct）；管理費(fèi)用率13.52%（-3.11pct），因費(fèi)用性稅金改為稅金及附加核算；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.18%（去年同期1.34%），因本期無(wú)短期融資。
    Q2 恢復(fù)性增長(zhǎng)略低于預(yù)期，Q3 傳統(tǒng)旺季增速仍可期待
    H1 游客164.49 萬(wàn)（含免票，同比+16.22%），索道累計(jì)運(yùn)送303.5 萬(wàn)（同比+8.28%）。分拆看，Q1 客流68.16 萬(wàn)（+9.42%），因去年高基數(shù)、投資收益減少，營(yíng)收（-9.89%）/歸母凈利潤(rùn)（-19.14%）下滑。Q2 客流96.33萬(wàn)（+17.62%）/營(yíng)收（+5.47%）/歸母凈利潤(rùn)（+19.50%），考慮去年因厄爾尼諾強(qiáng)降水沖擊低基數(shù)，今年天氣不利因素降低，恢復(fù)性增長(zhǎng)略低于預(yù)期，Q3 傳統(tǒng)旺季，增速仍可期待；分業(yè)務(wù)看，酒店2.55 億（+0.78%），索道纜車(chē)2.20 億（+6.41%），園林開(kāi)發(fā)1.08 億（-6.16%），旅行社1.36億（-12.89%），商品房銷售0.33 億（+20.87%）。
    堅(jiān)持“一山一水一村一窟”戰(zhàn)略布局，剝離房產(chǎn)業(yè)務(wù)聚焦主業(yè)
    報(bào)告期內(nèi)，各項(xiàng)對(duì)外拓展業(yè)務(wù)有序進(jìn)行：1）黃山賽富基金管理公司已開(kāi)始就相關(guān)潛在項(xiàng)目啟動(dòng)盡調(diào)程序，黃山賽富旅游文化產(chǎn)業(yè)基金（規(guī)模10 億元）募集資金工作即將完成；2）太平湖合作標(biāo)的公司已成立，標(biāo)的公司正履行法定程序取得相關(guān)權(quán)益；3）宏村合作事項(xiàng)目前處于商務(wù)談判中；外延發(fā)展有望延展公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間，增加業(yè)績(jī)彈性。此外，公司上半年擬將玉屏山房產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司轉(zhuǎn)讓給集團(tuán)公司，此舉將解決玉集團(tuán)公司存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，有利于公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦主業(yè)發(fā)展。
    業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力十足，外延拓展穩(wěn)步進(jìn)行，維持公司“增持”評(píng)級(jí)
    新管理層走馬上任加強(qiáng)資本運(yùn)作，薪酬機(jī)制改革使得業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力十足；杭黃高鐵開(kāi)通提升通達(dá)性將大幅提振客流，東黃山景區(qū)開(kāi)發(fā)擴(kuò)容提升景區(qū)接待能力，山下酒店減虧有望錦上添花，綜合看內(nèi)生增長(zhǎng)將持續(xù)。外延方面，“一山一水一寸一窟”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，8 億元公司債券計(jì)劃、10 億元產(chǎn)業(yè)基金備足彈藥，祥源控股/含元資本/景域集團(tuán)等戰(zhàn)略合作伙伴作為堅(jiān)實(shí)后盾，未來(lái)業(yè)績(jī)高彈性。因Q2業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)2017-19 年EPS 為0.51/0.62/0.75 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 32/26/22 倍，考慮到當(dāng)前景區(qū)（中信）行業(yè)平均PE 29.1 倍，基于公司2018 年目標(biāo)PE 27-30 倍，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.36-18.60 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)事件/自然條件變化影響客流、外延拓展不達(dá)預(yù)期。