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    點(diǎn)評：
    ■二季度業(yè)績超預(yù)期，煤炭業(yè)務(wù)毛利率達(dá)41.47%：據(jù)公告，公司二季度歸母凈利為6.33 億元，環(huán)比增速約為24.36%，大幅超預(yù)期。此外，公司利潤率不斷改善，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)綜合毛利率35.68%。其中煤炭業(yè)務(wù)毛利率為41.17%，同比增14.11 個(gè)百分點(diǎn)；焦化業(yè)務(wù)毛利率為6.63%，同比增3.74 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■受益煤價(jià)回升，公司商品煤綜合售價(jià)同比增96.10%：公司煤炭業(yè)務(wù)占比高，主營業(yè)務(wù)為混煤和噴吹煤，煤質(zhì)優(yōu)良。受益煤價(jià)上漲，報(bào)告期內(nèi)公司商品煤綜合售價(jià)實(shí)現(xiàn)526.66 元/噸（+96.10%）。商品煤銷量實(shí)現(xiàn)1612.81 萬噸，噴吹煤銷量實(shí)現(xiàn)482.63 萬噸。
    ■海外焦煤開啟上漲周期，看好下半年焦煤行情：據(jù)鋼之家數(shù)據(jù)，受海外需求的提升推動，澳洲峰景礦硬焦煤價(jià)格近期連續(xù)上漲，其中8月23 日報(bào)收211 美元/噸，較6 月15 日階段低點(diǎn)累計(jì)上漲45%?？紤]海外與國內(nèi)焦煤價(jià)差修復(fù)以及“金九銀十”旺季到來，下半年對焦煤價(jià)格持續(xù)樂觀。假設(shè)焦煤價(jià)格上漲200 元/噸，精煤產(chǎn)量大約1400 萬噸，有望增加年化業(yè)績18 億。
    ■先進(jìn)產(chǎn)能資源豐厚，規(guī)模仍有增加潛能：據(jù)公告，公司有9 座礦井入選先進(jìn)產(chǎn)能釋放行列，產(chǎn)能達(dá)3450 萬噸/年，屬山西省煤炭類上市公司第一，優(yōu)質(zhì)煤炭資源豐厚。此外根據(jù)2016 年年報(bào)，公司共15 個(gè)礦井正在進(jìn)行工程技改，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)1245 萬噸/年；其中伊田、隰東和溫莊煤業(yè)將陸續(xù)竣工投產(chǎn)，有望先進(jìn)產(chǎn)能增量。
    ■山西國改催化注入預(yù)期：據(jù)集團(tuán)公告，目前集團(tuán)尚有3330 萬噸/年產(chǎn)能具備注入條件，考慮同業(yè)競爭等因素未來有望注入。2017 年山西國改呼聲頗高，政策催化或?qū)⒅鉀Q障礙，未來注入進(jìn)程漸行漸近。
    ■投資建議：假設(shè)2017 年-2019 年?duì)I收增速為35.80%/4.50%/4.50%，對應(yīng)凈利潤35.29 億元/41.35 億元/42.95 億元?？紤]下半年焦煤價(jià)格有望持續(xù)反轉(zhuǎn)，公司未來業(yè)績彈性釋放可期。此外，行業(yè)景氣回升之后，公司資產(chǎn)負(fù)債表或?qū)⒉粩喔纳?。我們認(rèn)為以當(dāng)前估值水平，公司存在一定修復(fù)空間。給予買入-A 投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.33 元，對應(yīng)13 倍PE。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，煤價(jià)大幅下降，山西國改進(jìn)度不及預(yù)期