>> 西南證券-旗濱集團（601636）毛利率同期大幅提高12.5個百分點-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李佳穎 |
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2017 年1-6 月，玻璃需求基本平穩(wěn)，受玻璃供給側(cè)改革、去產(chǎn)能以及環(huán)保督察的影響，玻璃價格維持在高位，公司得以在產(chǎn)品銷量下滑的情況下收入保持增長。2017 上半年，公司營業(yè)收入35 億元，同比增長16%，受成本端純堿、石油焦價格下降的影響，上半年營業(yè)成本23 億元，同比下降2.2%，毛利率從2016 年同期的20.6%提升到33.1%，提高了12.5 個百分點。公司2017 上半年期間費用4.7 億元，同比增12%，而期間費用率從14%下降到13.4%。毛利率大增疊加期間費用率下降，公司歸母凈利潤同比大增252.7%。
成本低、費用率低有望使公司全年業(yè)績超預(yù)期。一方面，公司在行業(yè)內(nèi)成本控制的優(yōu)勢明顯，2017 上半年在營收增16%的情況下營業(yè)成本降2.2%，下半年，原材料價格雖有上漲預(yù)期但公司生產(chǎn)成本大幅上漲的可能性較小；另一方面，股權(quán)激勵不斷提升公司經(jīng)營管理水平，2017 上半年管理費用同比大增43%系公司股權(quán)激勵費用攤銷增加9193 萬元所致，如果剔除股權(quán)激勵影響，公司管理費用與2016 年同期基本持平，下半年公司管理費用率仍有下降空間。綜合來看，如果房地產(chǎn)投資增速整體保持平穩(wěn)，公司在成本費用上的優(yōu)勢將有望使公司全年業(yè)績超預(yù)期。
公司未來看點在節(jié)能玻璃、光伏玻璃和海外拓展。國內(nèi)浙江節(jié)能和廣東節(jié)能項目年底有望投產(chǎn)；郴州光伏光電基板項目處于建設(shè)期；海外拓展上，馬來西亞基地2 條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線項目有序推進，年底有望投產(chǎn)，預(yù)計每年增加營收約2.2 億元，凈利潤約2500 萬元。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.39、0.44 和0.48元，未來三年歸母凈利潤將保持15.5%的復(fù)合增長率，考慮公司在行業(yè)中的龍頭地位、成本費用控制優(yōu)勢以及光伏節(jié)能玻璃項目有序推進，給予公司2018年14 倍估值，對應(yīng)目標價6.16 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的政策風(fēng)險；新項目進展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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