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我們認(rèn)為，隨著公司冷修線相繼復(fù)產(chǎn)及馬來西亞生產(chǎn)線進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步提升，全年業(yè)績高速增長可期。
    成本小幅上漲，費(fèi)用控制能力提升：上半年，純堿價格呈現(xiàn)高開低走，但仍較去年同期上漲約42%，導(dǎo)致公司生產(chǎn)成本略有提升。上半年單位箱成本為47.2 元，較去年同期上漲10%左右，其中Q1 和Q2 箱成本基本持平，預(yù)計(jì)隨著下半年冷修線復(fù)產(chǎn)及新的生產(chǎn)線投產(chǎn)，生產(chǎn)效率及規(guī)模優(yōu)勢將不斷加強(qiáng)，未來公司單位成本有望進(jìn)一步下降；同時新的管理層加入后，帶來管理水平的提升，上半年期間費(fèi)用率為13.4%，同比下降1.6 個百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降45%，公司壓縮銀行存款和票據(jù)，加強(qiáng)資金集中管理，提高資金使用效率。公司不斷優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率為47.9%，同比下降10.75 個百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)情況持續(xù)改善。
    進(jìn)軍深加工領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈延伸可期：公司積極布局節(jié)能玻璃和光伏玻璃領(lǐng)域，分別在紹興、河源以及馬來西亞三地建設(shè)節(jié)能玻璃項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年底全部投產(chǎn)（其中河源基地將于10 月份左右投產(chǎn)）；在湖南郴州建設(shè)光伏光電玻璃生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)18 年開始投產(chǎn)。根據(jù)《綠色建筑行動方案》標(biāo)準(zhǔn)，到2020年全國住宅建筑節(jié)能面積占比要達(dá)到65%，大約130 億平方米的建筑需要進(jìn)行節(jié)能改造，對節(jié)能建材需求巨大。我們認(rèn)為，一旦公司優(yōu)質(zhì)節(jié)能玻璃量產(chǎn)，有望抓住節(jié)能玻璃的上升期，打造新的業(yè)績增長點(diǎn)。
    投資建議
    隨著老舊生產(chǎn)線技改完成及新的生產(chǎn)線投產(chǎn)，生產(chǎn)效率將近一步提升，未來公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸至深加工領(lǐng)域，打開新的業(yè)績增長點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注。
    估值
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.44,0.49 及0.56 元，對應(yīng)17-19年P(guān)E 估值分別為11.5、10.3 和9 倍，目標(biāo)價5.8-6.2 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示
    房地產(chǎn)投資大幅下滑，行業(yè)去產(chǎn)能低于預(yù)期，深加工業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。