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公司景區(qū)上半年接待游客164.49 萬(wàn)人，增長(zhǎng)16.22%，但預(yù)計(jì)免門(mén)票客流約20萬(wàn)，而去年免門(mén)票約13萬(wàn)客流未計(jì)入總客流，剔除相關(guān)因素預(yù)計(jì)購(gòu)票客流增長(zhǎng)約2%，疊加營(yíng)改增影響以及半價(jià)票促銷(xiāo)，導(dǎo)致門(mén)票收入下滑6.16%；索道客流上升8.28%，推動(dòng)收入上升6.41%；同時(shí)酒店收入微增0.78%，而旅行社收入下降12.89%。同時(shí)，由于去年公司取得華安證券分紅1500萬(wàn)而今年為600萬(wàn)，剔除后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)約13%。整體來(lái)看，公司毛利率提升2.98pct，顯示成本控制改善卓有成效。期間費(fèi)用率下降1.76pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.82pct與公司短融券的歸還帶來(lái)利息減少有關(guān)，管理費(fèi)用下降0.9pct，預(yù)計(jì)與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下稅金項(xiàng)變動(dòng)有關(guān)，銷(xiāo)售費(fèi)用下降0.05pct，主要與地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用減少有關(guān)。
    機(jī)制改善帶來(lái)持續(xù)業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力，高鐵通車(chē)有望助推客流增速提升
    整體來(lái)看，上半年公司在成本費(fèi)用率持續(xù)改善下實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的相對(duì)高增長(zhǎng)，體現(xiàn)公司機(jī)制改善對(duì)業(yè)績(jī)釋放傳導(dǎo)作用明顯，特別是薪酬制度改革（超額利潤(rùn)獎(jiǎng)勵(lì)）有望成為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)釋放的重要推動(dòng)力。從基本面看，未來(lái)隨著公司交通持續(xù)改善包括明年通車(chē)的黃杭高鐵，黃山景區(qū)客流增速有望提升。今年以來(lái)公司與外部資本及資源的對(duì)接力度不斷加強(qiáng)，未來(lái)隨著宏村及太平湖項(xiàng)目落地，公司將完成“一山一水一村一窟”的全域旅游布局，并有望通過(guò)參控股和合作托管等方式，積極在全省、全國(guó)儲(chǔ)備項(xiàng)目，相關(guān)外延預(yù)期也將持續(xù)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    天災(zāi)人禍導(dǎo)致公司景區(qū)客流不達(dá)預(yù)期，可能的收購(gòu)項(xiàng)目整合不達(dá)預(yù)期。
    機(jī)制改善帶來(lái)長(zhǎng)期看點(diǎn)，高鐵通車(chē)助推客流預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司17-19年EPS0.55/0.69/0.81元，A/B股整體市值下對(duì)應(yīng)PE26/21/18倍（不區(qū)分則對(duì)應(yīng)明后年P(guān)E30/24倍）。機(jī)制改善帶來(lái)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)釋放動(dòng)能，高鐵通車(chē)有望推動(dòng)未來(lái)幾年客流增長(zhǎng)，外延擴(kuò)張預(yù)期不斷強(qiáng)化，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。