>> 安信證券-清新環(huán)境(002573)業(yè)績符合預(yù)期，期待非電領(lǐng)域治理需求釋放-170825
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2017/8/25 |
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作者： |
邵琳琳 |
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■華東、西部兩地收入快速增長，財務(wù)費用大幅提升：分地區(qū)方面，華東地區(qū)實現(xiàn)營收4.43 億，同比增長75.35%，占營收比重由23.23%提升至28.56%。西北地區(qū)營收2.38 億，同比增長189.14%，占比由7.58%提升至15.36%。公司對干法脫硫技術(shù)進(jìn)行推廣，該技術(shù)適用于西部缺水地區(qū)，使得西部地區(qū)業(yè)務(wù)擴張顯著。2017 年上半年，市場勞務(wù)及原材料價格上漲導(dǎo)致公司成本增加，公司毛利率同比下降3.35 個百分點至34.97%?！叭M”方面，銷售費用率2.09%，同比下降0.42 個百分點，管理費用率4.64%，同比下降0.96 個百分點。財務(wù)費用8665 萬，同比增加646.89%，財務(wù)費用率5.59%，同比上升4.53 個百分點。財務(wù)費用的大幅上升源于債務(wù)利息增加和BOT 項目投運導(dǎo)致費用化利息增加。
■非電領(lǐng)域擴張收效顯著，建造和運營項目穩(wěn)定增加：在建造業(yè)務(wù)方面，上半年火電機組建造規(guī)模14894 MW，同比下降61.1%，中小燃煤鍋爐建造規(guī)模18055（t/h），同比增加139.6%，新增工業(yè)過程機組10臺，規(guī)模為1756（t/h）；火電超低改造業(yè)務(wù)進(jìn)入尾聲，逐漸往燃煤鍋爐治理拓展，非電領(lǐng)域建造工程快速增加，成為業(yè)績新增長點。根據(jù)采購招標(biāo)網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司非電領(lǐng)域的訂單比重不斷提高，公司2017上半年該比重繼續(xù)上升。在運營業(yè)務(wù)方面，今年6 月，公司與中鹽吉蘭泰鹽化公司簽署了2×135MW 機組超低排放項目BOT 項目，江蘇徐礦和河南神火B(yǎng)OT 項目已分別于今年1 月和3 月正式投產(chǎn)。隨著運營項目的運行，公司的現(xiàn)金流明顯改善，上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4872 萬元，同比增長86.06%。未來，新增運營業(yè)務(wù)和在建EPC 項目增加將為公司帶來業(yè)績增長點。
■并購助力切入石化非電煙氣治理市場：2017 年1 月3 日，公司以現(xiàn)金12800 萬元收購博惠通80%的股權(quán)。博慧通2017、2018 和2019 年度承諾業(yè)績分別為，凈利潤分別不低于1700 萬元、2200 萬元和2860 萬元。收購?fù)瓿珊?，公司可借助博惠通在石化、電力等多個行業(yè)的治理優(yōu)勢，拓寬非電領(lǐng)域市場，持續(xù)培育新的業(yè)務(wù)增長點。
■第三期員工持股計劃將啟動，股權(quán)激勵進(jìn)入最后行權(quán)階段：據(jù)公司公告，公司于8 月份發(fā)布第三期員工持股計劃草案，若該草案順利通過則將在6 個月內(nèi)完成購買，鎖定期12 個月，存續(xù)期24 個月。本次員工持股計劃籌集資金上限為1 億元，優(yōu)先：劣后為2:1，集合資金信托計劃規(guī)模上限為3 億元。本次計劃將員工利益與公司綁定，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。公司于2014 年實施了股票期權(quán)激勵計劃，首次授權(quán)的行權(quán)期分為三段：2015、2016、2017 年可行權(quán)數(shù)量占比分別為30%、30%和40%。在各行權(quán)期內(nèi)，公司制定了相應(yīng)的業(yè)績考核計劃，以2014扣非后歸母凈利潤為基數(shù)，2015、2016、2017 年扣非后歸母利潤增長率分別不低于85%、170%和270%，其中公司2017 年扣非后歸母凈利潤不低于10.16 億元。
■環(huán)保督察有望維持高壓態(tài)勢，政策利好非電提標(biāo)改造：從目前完成的前三批中央環(huán)保督察情況來看，中央環(huán)保督查力度不斷趨嚴(yán)，在建設(shè)生態(tài)文明的大背景下，預(yù)計環(huán)保監(jiān)管將繼續(xù)維持今年以來的高壓態(tài)勢，倒逼環(huán)保需求長期釋放。在大氣治理在電力領(lǐng)域取得成效的情況下，大氣治理有望向鋼鐵、化工等非電領(lǐng)域拓展。6 月，環(huán)保部發(fā)布《鋼鐵燒結(jié)、球團(tuán)工業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》征求意見稿，加嚴(yán)了鋼鐵燒結(jié)、球團(tuán)工業(yè)大氣污染物特別排放限值，對玻璃、陶瓷、磚瓦工業(yè)增加大氣污染物特別排放限值。此次大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)提升涉及范圍廣，覆蓋全國重點地區(qū)。隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，非電領(lǐng)域的工業(yè)企業(yè)將面臨著不改造即關(guān)停的局面，非電領(lǐng)域大氣污染物治理必將持續(xù)推進(jìn)，看好非電領(lǐng)域大氣污染物減排的持續(xù)放量。
■投資建議：公司為大氣治理的龍頭企業(yè)，預(yù)計未來大氣治理領(lǐng)域的監(jiān)管趨嚴(yán)，催化大氣治理需求釋放，將首先利好龍頭公司。根據(jù)公司1-9 月經(jīng)營業(yè)績的預(yù)計，隨著公司新增運營業(yè)務(wù)以及在建EPC 項目增加帶來業(yè)績釋放，預(yù)計公司2017 年前三季度歸母凈利潤5.48-6.47 億元，同比增長10%-30%。我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的EPS 為0.96 元、1.17 元、1.41 元，對應(yīng)PE 為20.4x、16.7x 和13.8x；給予買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為25 元。
■風(fēng)險提示：項目推進(jìn)不及預(yù)期，政策變化不及預(yù)期
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