>> 興業(yè)證券-中際裝備(300308)限制性股票激勵助力公司長期可持續(xù)增長-170821
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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作者： |
邢軍亮 |
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首次授予部分限制性股票的價格為每股19.55 元（前120 日交易均價的50%）。解除限售條件分別為以2016 年為基數(shù)，2017-2020 年凈利潤不低于1.19 億（折合全年2.38 億）/3.07 億/3.53 億/4.06 億（均指以不扣除股權(quán)激勵當期成本攤銷的歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤）。
解鎖條件提現(xiàn)公司長期可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?。根?jù)并購進度，2017 年度僅合并蘇州旭創(chuàng)半年度利潤表，如將按照全年模擬測算，2017 年業(yè)績考核指標為2.38 億元，公司設定的考核業(yè)績指標四年復合增長率為19.5%。市場擔心公司短期業(yè)績爆發(fā)增長面臨產(chǎn)能擴張競爭加劇的壓力難以持續(xù)，而本次激勵計劃雖然對應的復合增長率較低，但是為公司未來4 年業(yè)績提供了明確的托底業(yè)績指引。
理順治理結(jié)構(gòu)，齊心謀發(fā)展。同日公司公告王偉修先生辭任總經(jīng)理，仍擔任公司董事長，并聘任劉圣先生為總經(jīng)理。劉圣先生為蘇州旭創(chuàng)主要股東、董事兼總經(jīng)理，該項聘任有利于中際裝備與蘇州旭創(chuàng)并購整合順利推進，核心業(yè)務領(lǐng)導進入上市公司管理層，理順治理結(jié)構(gòu)，上下齊心謀求核心光模塊業(yè)務的長遠發(fā)展。
數(shù)據(jù)中心高速光模塊有望維持高景氣。數(shù)據(jù)中心光模塊市場下游客戶體量巨大，議價能力強勢，在光模塊產(chǎn)品短缺的情況下具有尋求更優(yōu)采購模式的訴求和能力，短期對行業(yè)造成壓力。然而數(shù)據(jù)中心光模塊背后的核心驅(qū)動力來自全網(wǎng)數(shù)據(jù)量的爆發(fā)增長，對高速光模塊產(chǎn)生持續(xù)需求；40G 向100G 演進速度不斷加快，100G 光模塊需求年內(nèi)有望超越40G 產(chǎn)品。
電信級光模塊需求將回暖，公司已有100G 產(chǎn)品儲備。上半年國內(nèi)高速光模塊遭遇上游光芯片產(chǎn)能瓶頸，產(chǎn)品價格過高導致運營商光網(wǎng)投入下降。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，我們判斷海外光模塊龍頭正在擴張25G EML 高速光芯片產(chǎn)能，預計2017 年四季度有望放量，屆時上游光芯片瓶頸將解除。隨后電信級高速光模塊價格有望下降25%以上，從而帶動運營商投資回補。中際裝備已儲備了100G 電信級光模塊產(chǎn)品，屆時將會受益于增量需求。
盈利預測：中際裝備的的光學封裝、光路耦合、電路設計、全自動封測等生產(chǎn)環(huán)節(jié)技術(shù)門檻較高，新進入者短期難以達到較高的生產(chǎn)效率，競爭優(yōu)勢有望維持。堅定長期看好高速光模塊龍頭中際裝備，我們預測公司2017-2019年凈利潤分別為2.1/2.5/7.5 億元；如果2017 年假定旭創(chuàng)全年并表，2018 年不考慮計提超額業(yè)績獎勵（預計約3.1 億元，計入營業(yè)外支出），則公司2017-2019年備考凈利潤分別為4.1/5.6/7.5 億元，對應EPS 為0.87/1.18/1.57 元，對應當前股價，PE 為45/33/25 倍，維持“增持”評級。
風險提示：擴產(chǎn)進程慢于預期、國內(nèi)高速光模塊市場發(fā)展低于預期、40G/100G產(chǎn)品隨著產(chǎn)能提升價格下降速度超預期、下游大客戶議價能力強，嘗試拓展多元化供貨模式。
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