>> 東方證券-榮泰健康（603579）上半年營收實現(xiàn)較快增長，共享按摩椅業(yè)務的盈利能力略超預期-170827
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
何婧雯，陳宇哲 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
營收同比增長近四成，銷售和管理費用高企拖累利潤。報告期內(nèi)公司營收的增長近四成，內(nèi)銷業(yè)務為主要驅(qū)動力（上半年中國大陸地區(qū)實現(xiàn)營收3.75 億元，同比增長149.61%）。公司的利潤增速低于收入增速，主要由于前期營銷渠道的鋪設與研發(fā)投入的增長，上半年公司銷售費用1.05 億元、管理費用0.68 億元，分別同比增長56.65%和53.94%。我們認為，目前國內(nèi)按摩椅市場正處于各家打品牌提升份額的關鍵時間窗口，公司作為龍頭仍需通過增開門店、創(chuàng)新業(yè)務模式和收入（如體驗式按摩服務）和通過營銷提升知名度來進一步提升份額，我們尤其看好公司在內(nèi)銷和共享業(yè)務的增長空間。
出口業(yè)務維穩(wěn)，與大客戶合作關系牢固。公司產(chǎn)品仍以出口海外居多，上半年實現(xiàn)海外營收4.42 億元，同比增長2.44%，略高于內(nèi)銷3.75 億的營收規(guī)模。2017H1， 報告期內(nèi)，BODY FRIEND 的銷售額占公司主營收入的41.12%，其毛利占公司主營毛利的32.18%，
摩摩噠的鋪設速度和盈利均超我們預期。公司控股子公司稍息網(wǎng)絡科技自2016 年下半年起推出摩摩噠共享按摩椅平臺，利用移動支付和物聯(lián)網(wǎng)云端系統(tǒng)實現(xiàn)大批量運營管理，截至中報已實現(xiàn)較好盈利。根據(jù)中報，該公司上半年實現(xiàn)營收9044.06 萬元，實現(xiàn)凈利潤1142.17 萬元。鋪設數(shù)量方面，截至一季度末和H1 的累計鋪設分別為15000 臺和27000 臺。我們認為，共享按摩椅在上半年的盈利水平略超預期，下半年有望進一步提升。隨著線上月活量的提高，共享業(yè)務的收入多元化（B2C、儲值、新媒體營銷）正逐漸形成。
財務預測與投資建議
維持盈利預測和估值不變。我們預測公司2017-2019 年EPS 分別為3.85、5.02、6.51 元，對應2017-2019 年PE 分別為29/22/17 倍，維持增持評級。
風險提示
1）國內(nèi)及海外新興市場營收和利潤增速或不達預期，2）共享按摩椅的盈利存在波動較大的風險。
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