>> 海通證券-榮泰健康(603579)公司半年報-外銷穩(wěn)定內(nèi)銷持續(xù)發(fā)力,Q2增長提速-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳子儀 |
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公司上半年收入增長主要受益于內(nèi)銷收入及體驗式按摩業(yè)務(wù)的迅速增長，二季度收入增長提速，符合市場預(yù)期。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化帶動毛利率提升，費用率上升引致凈利率下降，匯率波動對業(yè)績產(chǎn)生較大影響。公司2017H1 綜合毛利率達39.29%，同比增加1.89pct；2017Q2 綜合毛利率39.03%，同比增加2.5pct。毛利率的提升主要源于收入中毛利率較高的體驗式按摩收入及電商收入占比增加。費用率方面，公司2017H1 銷售費用率同比增加1.45pct 至12.8%，主要源于報告期內(nèi)公司廣告營銷投入增加1746 萬（同比+73%）；管理費用率同比增加0.81pct 至8.25%，主要源于當期研發(fā)費用增加1046 萬（同比+37%）；財務(wù)費用率同比增加2.33pct 至1.44%，主要由上半年美元匯率波動造成0.13 億的匯兌損益所致。三大費用率上升共同導(dǎo)致凈利率下降3.44pct 至13.54%?？紤]到公司目前共享按摩業(yè)務(wù)處于市場推廣與研發(fā)投入期，未來行業(yè)洗牌后費用率有望降低。
公司主營按摩椅海外訂單穩(wěn)定，內(nèi)銷持續(xù)高速增長。公司海外收入中較大部分來自韓國長期合作對象BODY FRIEND 公司。2016 年BODY FRIEND 貢獻收入占公司主營收入比例達47.62%、毛利占公司主營業(yè)務(wù)毛利的比例為40.79%，2017 年其業(yè)績貢獻水平繼續(xù)維持。此外，2017 年公司已與BF 簽訂新的三年期合同，同時增資BF 旗下子公司，雙方合作加深，未來外銷有望穩(wěn)中求進。內(nèi)銷方面，公司在國內(nèi)市場堅持自有品牌運營，品牌力已具雛形，受益于線上線下全渠道鋪設(shè)，未來有望延續(xù)高增長態(tài)勢。
搭乘共享經(jīng)濟，借力消費升級，摩摩噠有望持續(xù)發(fā)力。子公司上海稍息網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)建“摩摩噠”智能共享按摩平臺，與萬達影城等業(yè)內(nèi)巨頭均簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，業(yè)內(nèi)首創(chuàng)影院微SPA，廳內(nèi)按摩椅等新模式。2017Q1 摩摩噠累計鋪設(shè)總數(shù)1.5 萬臺，單季收入和去年全年相當；2017H1 累計鋪設(shè)到2.7 萬臺，我們預(yù)計2020 年公司大概率可完成 5 萬臺商用按摩椅的目標鋪設(shè)數(shù)量，對應(yīng)收入規(guī)?？蛇_7 億。
盈利預(yù)測與投資建議。公司未來將繼續(xù)受益全球按摩椅市場規(guī)模的穩(wěn)步提升，外銷穩(wěn)中求進，內(nèi)銷積極打造自有品牌，線上線下全渠道建設(shè)。摩摩噠借力共享經(jīng)濟，與萬達聯(lián)手快速搶占市場先機，拓寬公司商業(yè)模式。我們預(yù)計17-19年EPS 為3.60、4.86、5.91 元，參考行業(yè)估值與公司業(yè)務(wù)優(yōu)勢，給予17 年35 倍估值，對應(yīng)目標價126.0 元，維持買入評級。風(fēng)險提示。共享模式受限，產(chǎn)能過度飽和。
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