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我們預(yù)計(jì)，隨著公司高附加值產(chǎn)品占比不斷提升、摩摩噠共享按摩業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，榮泰2017H2 業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
    ■乘共享大勢(shì)，摩摩噠倍速成長(zhǎng)：2017H1，子公司稍息科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9044.1 萬元，凈利潤(rùn)1142.2 萬元，遠(yuǎn)高于2016 年全年收入和凈利潤(rùn)水平，超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，其原因在于旗下摩摩噠共享按摩服務(wù)快速發(fā)展?？少Y佐證的是，根據(jù)公司公告，截至一季度末，共享按摩椅累計(jì)鋪設(shè)量為1.5 萬臺(tái)，Q1 單季收入與去年全年持平；Q2 單季度鋪設(shè)量高達(dá)1.2 萬臺(tái)，假設(shè)Q2 有6000 臺(tái)使用了整個(gè)季度，我們估算每臺(tái)按摩椅貢獻(xiàn)收入約2512.3 元/季。隨著與各大院線的合作逐步落地以及共享理念的快速普及，我們預(yù)計(jì)，摩摩噠高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，將為公司收入端貢獻(xiàn)較大的增長(zhǎng)彈性。
    ■成本端壓力加大，Q2 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：公司Q2 單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀谑袌?chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為，榮泰業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽脑蛑饕兴狞c(diǎn)：1）自2016Q4 以來，上游原材料價(jià)格大幅上漲，公司成本端壓力加大，盈利能力下行，其中Q2 毛利率環(huán)比下降0.6pct。2）由于廣告支出以及人員工資的增長(zhǎng)較快，Q2 銷售費(fèi)用YoY+51.6%。3）Q2 管理費(fèi)用YoY+83.6%，管理費(fèi)用率同比上升1.9pct，主要是由于研發(fā)費(fèi)用增加以及股份支付所致。4）近期人民幣升值，匯兌損失有所增加。公司Q2 單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為818.9 萬元，占比Q2 歸母凈利潤(rùn)14.5%，而去年同期的財(cái)務(wù)費(fèi)用僅為-585.0 萬元。根據(jù)公司調(diào)研，榮泰正積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大按摩椅等高附加值產(chǎn)品的占比，逐步消除原材料價(jià)格上行所帶來的負(fù)面影響；同時(shí)，我們認(rèn)為短期的匯率波動(dòng)并不影響公司的投資價(jià)值，預(yù)期H2 匯兌損失將維持在較低水平，榮泰下半年業(yè)績(jī)或?qū)?shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
    ■經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，高送轉(zhuǎn)開辟未來空間：根據(jù)公司公告，榮泰擬以總股本7000 萬股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增10 股。我們認(rèn)為，高送轉(zhuǎn)是基于公司近年來業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)、資本公積余額充足的良好經(jīng)營(yíng)情況。轉(zhuǎn)增后，公司總股本增加至1.4 億股。
    ■投資建議：作為國(guó)內(nèi)按摩器具的龍頭公司，榮泰健康積極建設(shè)內(nèi)銷渠道，摩摩噠共享按摩業(yè)務(wù)將為公司帶來新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；同時(shí)，榮泰與BODY FRIEND 合作關(guān)系穩(wěn)中加強(qiáng)，外銷業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的EPS 分別為3.70/4.87/6.42 元，首次給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為136.36 元，對(duì)應(yīng)2018 年28 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)