>> 中泰證券-榮泰健康（603579）趨勢向好，營收高增長，費(fèi)用上升短期壓制業(yè)績?cè)鏊?170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
大小： |
467KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
康雅雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司營收同比實(shí)現(xiàn)近 40%的高速增長，主要得益于體驗(yàn)式按摩服務(wù)收入以及內(nèi)銷收入的增長。按摩器具行業(yè)出口貿(mào)易同比增長 6.04%出口額達(dá)到 10.25 億美元，榮泰健康作為國內(nèi)按摩器具行業(yè)的龍頭之一，一方面受益于出口市場集中度提升，另一方面，受益于國內(nèi)市場需求的爆發(fā)，包括內(nèi)銷及共享按摩。
費(fèi)用上升短期壓制業(yè)績?cè)鏊?，長期有利于提升公司的品牌影響力，改變消費(fèi)者的認(rèn)知及習(xí)慣。公司上半年歸母凈利同比僅實(shí)現(xiàn) 10.76%的增長，低于營收的增速，主要由于銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用的大幅增加。其中，銷售費(fèi)用為 1.05 億元，同比增長 56.56%；管理費(fèi)用為 6778.72 萬元，同比增長 53.94%。
銷售費(fèi)用增加主要是廣告支出以及人員工資的增長所致，而管理費(fèi)用增加則是研發(fā)投入的增加以及股份支付的影響。
我們認(rèn)為費(fèi)用上升會(huì)在短期壓制業(yè)績?cè)鏊?，在國?nèi)市場進(jìn)入需求爆發(fā)的階段，適當(dāng)?shù)馁M(fèi)用投入，可以提升產(chǎn)品品質(zhì)及公司的品牌影響力，改變消費(fèi)者的認(rèn)知及習(xí)慣。
共享按摩業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度超預(yù)期。公司2017年1季度末累計(jì)總數(shù)量鋪設(shè)到15000臺(tái)，上半年已累計(jì)鋪設(shè)到 27000 臺(tái)，第二季度即實(shí)現(xiàn)了 12000 臺(tái)的鋪設(shè)。同時(shí)，運(yùn)營共享按摩業(yè)務(wù)的主體公司稍息網(wǎng)絡(luò)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 9，044.06 萬元；凈利潤 1,142.17 萬元。摩摩噠項(xiàng)目于 2016 年開展，僅用半年時(shí)間即成為共享按摩領(lǐng)域龍頭，又用半年時(shí)間實(shí)現(xiàn)了千萬級(jí)的盈利，證明了公司及團(tuán)隊(duì)的眼光及執(zhí)行力。
按摩行業(yè)空間廣闊，國內(nèi)龍頭受益可期。按摩器具全球市場已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，預(yù)計(jì)未來 5 年維持 10%以上的年復(fù)合增長。國內(nèi)目前按摩椅家庭滲透率不足千分之三，與日本、香港等地區(qū) 10%相比有較大提升空間。由于亞健康人群比例上升，人口老齡化，疊加高收入群體增長，保持健康的剛性需求為按摩椅提供了廣闊的市場空間。公司作為國內(nèi)按摩椅研發(fā)生產(chǎn)龍頭，目前產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，募投項(xiàng)目將助力公司突破瓶頸。
內(nèi)銷業(yè)務(wù) 2017 年有望爆發(fā)，將成為公司新增長引擎。消費(fèi)升級(jí)背景下，信貸降低了購買門檻，電商渠道增加了便捷性，國內(nèi)按摩器具將經(jīng)歷“奢侈品——高端消費(fèi)品— —普通家用電器”的過程。2016 年公司內(nèi)銷收入同比增長36.79%，近五年增速首超外銷。公司在 2017 年訂購會(huì)上與國內(nèi)經(jīng)銷商簽訂的7 月以前的訂單同比增長 75%。我們認(rèn)為公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)有望在 2017 年迎來爆發(fā)。
共享經(jīng)濟(jì)想象空間巨大，將打開新的成長空間。子公司稍息網(wǎng)絡(luò)從 2016 年下半年切入共享按摩這一新興市場，當(dāng)年便實(shí)現(xiàn)了約 10000 臺(tái)按摩椅的鋪設(shè)，覆蓋國內(nèi)主流 2500 多家電影院，獲得超過 3000 萬的營收及正盈利。17 年 3 月公司和渠道龍頭萬達(dá)傳媒簽訂 5 年排他性戰(zhàn)略合作，共同拓展影院渠道的共享按摩業(yè)務(wù)。我們測算共享按摩擁有百億級(jí)的市場空間，有望超過傳統(tǒng)銷售市場，同時(shí)共享按摩發(fā)展也將帶動(dòng)傳統(tǒng)銷售增長，想象空間巨大。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)測榮泰健康 2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營收分別為18.08 億元、23.45 億元、28.58 億元，同比增長 40.71%、29.68%、21.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.70 億元、3.56 億元、4.47 億元，同比增長 30.48%、31.98%、25.56%。目標(biāo)價(jià) 135 元，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求不達(dá)預(yù)期；共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加?。皇袌鲲L(fēng)險(xiǎn)偏好下行風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
