>> 東方證券-紅日藥業(yè)（300026）業(yè)績低于預(yù)期，主力品種短期壓力大-170826
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
季序我 |
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主力品種方面：中藥配方顆粒藥物營收8.17 億元、同比下滑6.47%；血必凈營收1.77 億元、同比下滑64.65%；另外，輔料藥實現(xiàn)營收1.59 億元，同比增長14.87%。我們認為，血必凈大幅下滑的主要原因在于終端控費對中藥注射劑帶來的沖擊，預(yù)計全年仍處于調(diào)整周期中。
毛利率出現(xiàn)波動，銷售費用下降明顯。17H1 公司各產(chǎn)品毛利率有所變化，其中配方顆粒毛利率增長3.31pp，血必凈注射液毛利率下降2.25pp，輔料藥毛利率下滑7.82pp。受輔料藥和血必凈影響，公司整體業(yè)務(wù)毛利率從16H1的74.81%下滑到17H1 的69.85%，降幅接近5%。各項費用方面，銷售費用控制較好，同比降低37.52%，費用率降低近11 個百分點；管理費用同比小幅上漲（+9.65%）；財務(wù)費用則由于匯率變動影響同比增長7893.28%。
主力品種短期承壓，期待新業(yè)務(wù)提升競爭力。受醫(yī)藥行業(yè)整體控費影響，血必凈短期內(nèi)仍將面臨較大壓力，但我們同時注意到該品種營收占比迅速下降（預(yù)計17 年17%左右），后續(xù)對公司業(yè)績影響漸小。配方顆粒方面，我們認為市場前景依然良好，尤其是試點放開后將會帶來顯著增量，康仁堂配方顆粒具有相當?shù)母偁巸?yōu)勢；猜測短期下滑是由于市場擴展受到試點的限制所致。除此以外，公司藥用輔料、醫(yī)療器械業(yè)務(wù)、“醫(yī)珍堂”醫(yī)療服務(wù)有望帶來新的增長點，提升競爭力。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為6.35/6.00/6.52 億元（原預(yù)測為6.75/7.13/8.11 億元），對應(yīng)EPS 分別為0.21/0.20/0.22 元，參考可比公司平均估值給予17 年26 倍市盈率，對應(yīng)目標價為5.46 元，由于公司主要產(chǎn)品出現(xiàn)下滑，短期內(nèi)業(yè)績壓力大，所以下調(diào)給予“增持”評級。
風險提示
如果中藥配方顆粒市場開拓不利，對公司整體業(yè)績將產(chǎn)生較大影響
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