>> 中泰證券-潞安環(huán)能（601699）低估值冶金煤龍頭，噴吹煤產(chǎn)銷環(huán)比增加明顯-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
大?。?/td>
| 357KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
篤慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
噴吹煤銷量環(huán)比增加明顯，帶動噸煤平均售價環(huán)比略有增加。上半年原煤產(chǎn)量2001.87 萬噸（+9.3%），商品煤銷量1612.81 萬噸（-7.54%）。其中，混煤銷量1067.49 噸（-6.0%），Q2 銷量為563.5 萬噸（環(huán)比+11.8%），噴吹煤產(chǎn)銷量分別為638 萬噸（+12%）和482.63 萬噸（-12%），Q2 產(chǎn)銷量分別為375萬噸和324 萬噸，環(huán)比分別上升42.5%和103.5%。報告期內(nèi)，噸煤售價526.7 元/噸（+96%），其中Q2 為530 元/噸，環(huán)比增加8 元/噸，主要是由于噴吹煤銷量占比由Q1 的23%提升至35%所致。
成本有所回補(bǔ)，噸煤毛利接近2013 年水平。報告期內(nèi)，公司噸煤銷售成本從上年同期196 元/噸大幅上漲至310 元/噸，上漲幅度為58.2%，主要因為人員工資、材料成本以及折舊增加所致。上半年，煤炭業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)41.17%，是5 年來最高水平，同比上升14.11 個百分點，實現(xiàn)噸煤毛利217 元/噸，接近2013 年228 元/噸水平，同比增加144 元/噸。
焦化產(chǎn)品產(chǎn)銷量均實現(xiàn)大幅增長。焦化業(yè)務(wù)是公司第二大收入來源（收入占比約11%），報告期內(nèi)焦炭產(chǎn)銷量分別為82.6、75.2 萬噸，同比增加53%和30%，產(chǎn)能利用率的提升提振了焦化業(yè)務(wù)盈利能力，噸焦毛利為95 元/噸，同比大漲463%。
期間費(fèi)用上漲明顯，但占收入比重下降。報告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用8.11 億元（+44.49%），主要是由于職工薪酬、研發(fā)費(fèi)增加所致。財務(wù)費(fèi)用3.77 億元（+64.11%），主要是因為利息支出增加所致。銷售費(fèi)用1.16 億元（+55.69%），主要是由于運(yùn)輸費(fèi)用增加所致。整體期間費(fèi)用率由上年同期的17%降至13%。
先進(jìn)產(chǎn)能占比多，開采條件優(yōu)異。潞安旗下共有9 座煤礦都入選先進(jìn)產(chǎn)能序列，合計產(chǎn)能3450 萬噸，居山西省煤炭上市公司第一，隨著臨汾和忻州地區(qū)整合礦投產(chǎn)，未來新增產(chǎn)能可期。資源稟賦及生產(chǎn)條件非常優(yōu)異，使得公司控制成本的能力非常出色，煤價高位震蕩運(yùn)行時期，業(yè)績釋放能力強(qiáng)。
集團(tuán)層面煤礦資源豐富。山西省將國企改革定位為2017 年重中之重工作，尤其提到充分利用上市平臺，加快國有資產(chǎn)證券化。近些年，集團(tuán)通過在內(nèi)蒙和新疆等地布局，資源總儲量已近440 億噸，集團(tuán)旗下現(xiàn)有未上市礦井產(chǎn)能3400 多萬噸，包括高河礦、司馬礦、郭莊礦等盈利能力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)礦井。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2017/18/19 年實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為24.9/28.2/31.4 億元，折合EPS 分別是0.83/0.94/1.05 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為12.6/11.2/10.0 倍，公司在冶金煤行業(yè)中低估值優(yōu)勢明顯，維持“買入”評級，給予2017 年16XPE，目標(biāo)價13.3 元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；行政性去產(chǎn)能的不確定性；
|
|
