>> 中泰證券-廣發(fā)證券（000776）2017中報點評IPO規(guī)模強勢增長，助力構(gòu)建現(xiàn)代投資銀行-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戴志鋒 |
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此報告為加密報告 |
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投行業(yè)務(wù)：順應(yīng)市場融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，IPO突出發(fā)力穩(wěn)定收入。上半年凈收入13.27億元，同比-6%，收入占比13%，同比-1%，公司積極在IPO常態(tài)化、再融資以及減持新規(guī)過程中順應(yīng)市場融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)IPO承銷數(shù)量規(guī)模雙料第一，規(guī)模同比+283%，有效降低再融資規(guī)模下降沖擊，實現(xiàn)股票承銷保薦凈收入8.66億元，同比+57.17%。同時并購重組規(guī)模顯著提升，上半年交易金額813.82億元，行業(yè)排名第1。我們認(rèn)為，直接融資重要性提升將增厚承銷需求，并購重組審批加速，公司作為投行龍頭券商，低價格彈性優(yōu)勢將率先受益規(guī)模增長。
資管業(yè)務(wù)：結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，發(fā)揮主動管理優(yōu)勢。截至6月末，公司資產(chǎn)管理規(guī)模5913 億元，排名行業(yè)第4，其中，集合資產(chǎn)規(guī)模2,930.69億元，排名行業(yè)第1，較16年末-20%,；定向資管規(guī)模2,784.08億元，較16年末-13%，專項資管規(guī)模271.55億元，與2016年基本持平，合計實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入41.58億元，同比-10%。我們認(rèn)為，行業(yè)資金池通道業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管之下，盈利模式轉(zhuǎn)變利好具有主動管理能力優(yōu)勢券商，截止二季度末公司主動管理規(guī)模占比60%，排名行業(yè)第二位，具有領(lǐng)先優(yōu)勢，規(guī)模穩(wěn)定收入競爭力有望增強。
經(jīng)紀(jì)及信用業(yè)務(wù)：財富管理、科技金融、綜合化經(jīng)營三輪驅(qū)動，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)保持快速增長。上半年，公司實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入20.23 億元，同比-29%，收入占比同比-8%至20%，股基交易市場份額4.54%，同比+ 18bps，通過強化線上貝引流效應(yīng)，截止6月末，實現(xiàn)手機證券用戶數(shù)1,200萬+，同比+125%，同時構(gòu)建線下私人銀行客戶服務(wù)，全面推進(jìn)向財富管理方向的轉(zhuǎn)型發(fā)展。截至6 月末公司兩融余額496 億元，排名行業(yè)第4，股票質(zhì)押余額大幅增長，期末余額225.60億元，較16年末+65.26%，增幅顯著大于行業(yè)平均。
投資建議：2017 年上半年公司積極把握市場發(fā)展機遇，持續(xù)發(fā)揮"大投行+大資管"業(yè)務(wù)優(yōu)勢，規(guī)模提升顯著，盈利結(jié)構(gòu)多樣化均衡發(fā)展，多元、分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)在行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下具有市場化高效運作優(yōu)勢，競爭力穩(wěn)步增強。預(yù)計公司2017年至2019年營業(yè)收入分別為236/271/305億元，同比+14 %/15 %/13 %，對應(yīng)2017年至2019年歸母凈利潤分別為99/114/128億元，同比+23%/15%/13%，對應(yīng)EPS分別為1.30/1.49/1.68元，BVPS分別為10.94/11.17/11.83元。使用可比公司估值法以及分部估值法綜合得出公司目標(biāo)價為21.56 元，對應(yīng)16.58x 2017E P/E，1.97x2017E P/B，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：二級市場持續(xù)低迷，金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。
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