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隨著公司項(xiàng)目的逐漸增多，融資規(guī)模逐步增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)24.93%，同時(shí)加大業(yè)務(wù)拓展及銷售力度，銷售費(fèi)用4356.66 萬元，同比增長(zhǎng)71.03%，由于新增股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用1520.05 萬元，導(dǎo)致管理費(fèi)用增長(zhǎng)20.47%。期間費(fèi)用增加導(dǎo)致公司各業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑，綜合毛利率為28.22%，下滑5.72pct。
    產(chǎn)業(yè)鏈完整拿單能力強(qiáng)，訂單充足高增長(zhǎng)可持續(xù)
    公司是市政污水處理領(lǐng)域較早提供“一站式六維服務(wù)”的專業(yè)公司，目前已經(jīng)在全國(guó)12 個(gè)省份運(yùn)營(yíng)104 座生活污水處理廠，污水處理規(guī)模415.8 萬噸/日。在市政污水領(lǐng)域的市場(chǎng)影響力逐步提升的同時(shí)，公司積極拓展工業(yè)廢水治理、小城鎮(zhèn)環(huán)境治理以及城市水環(huán)境綜合治理等領(lǐng)域，目前擁有環(huán)保工程設(shè)計(jì)、施工、安裝調(diào)試、運(yùn)營(yíng)管理、環(huán)保設(shè)備制造等完整產(chǎn)業(yè)鏈。
    憑借完整的產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司上半年展現(xiàn)出一流的拿單能力，市政污水方面，公司獲取了江蘇泗陽、安徽宿州、隨州城北、濟(jì)寧鄒城、江門新會(huì)等項(xiàng)目；流域治理方面通過與大型央企國(guó)企合作，收獲頗豐，與葛洲壩組成聯(lián)合體中標(biāo)阜陽城區(qū)水系綜合治理PPP 項(xiàng)目，規(guī)模51.40 億元，與地方城投宿州埇橋城投設(shè)立合資公司（公司參股20%）承接優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)；小城鎮(zhèn)環(huán)境治理方面，公司獲得了壽縣、沭陽項(xiàng)目，工業(yè)廢水領(lǐng)域，麥王取得了TPCO 項(xiàng)目。2017 年上半年公司新增節(jié)能環(huán)保工程訂單12.40 億元，期末在手訂單16.00億元；新增運(yùn)營(yíng)類訂單4.05 億元，在手訂單充足，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)能夠持續(xù)。
    員工持股+股權(quán)激勵(lì)+管理層變更，公司發(fā)展將加速
    1）2015 年11 月，公司對(duì)337 名激勵(lì)對(duì)象推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，限制性股票總量為1397 萬股，授予價(jià)格為13.86 元/股，預(yù)留部分的限制性股票已于2016 年9 月2 日授予完成，授予價(jià)格是11.04元/股；2）2016 年10 月21 日公司推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：擬向125 名激勵(lì)對(duì)象授予1575 萬份股票期權(quán)，其中首次授予1393.5 萬份，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格24.10 元/股。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2015 年凈利潤(rùn)0.75億元為基數(shù)，2016-2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于50%、80%、150%，即對(duì)應(yīng)3 年凈利潤(rùn)分別不低于1.12、1.35、1.87 億元，3 年復(fù)合增速35.60%；3）2017 年4 月公司推出員工持股計(jì)劃：擬募集資金5000 萬元，杠桿1:1，總規(guī)模1 億元，涉及員工122 人，目前已經(jīng)成交2881 萬元，成交均價(jià)19.98 元/股。
    我們認(rèn)為，公司3 年推出2 次股權(quán)激勵(lì)1 次員工持股，覆蓋的員工較多，能夠完善公司的激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住人才，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，同時(shí)3 年業(yè)績(jī)目標(biāo)復(fù)合增速35.60%顯示員工對(duì)公司發(fā)展充滿信心。另外，3 月8 日公司更換了新董事長(zhǎng)，由原執(zhí)行董事長(zhǎng)王穎哲擔(dān)任。我們認(rèn)為，新上任的董事長(zhǎng)王穎哲年輕有為，專業(yè)與行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，同時(shí)已經(jīng)入司15 年，曾在各個(gè)部門工作過，對(duì)公司的現(xiàn)狀、發(fā)展目標(biāo)與戰(zhàn)略有清楚的認(rèn)識(shí)和理解，再加上王穎哲先生被授予了50 萬股股權(quán)激勵(lì)，公司的管理將會(huì)更加完善，實(shí)行職業(yè)經(jīng)理人制度，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持公司“增持”評(píng)級(jí)。不考慮阜陽PPP 項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.58、0.78、1.02 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為36、26、20 倍，維持“增持” 評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)、污水處理費(fèi)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)