>> 平安證券-國禎環(huán)保（300388）聯(lián)合中標(biāo)阜陽PPP大單，水環(huán)境綜合治理漸入佳境-170706
| 上傳日期： |
2017/7/6 |
大?。?/td>
| 490KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
余兵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
平安觀點(diǎn)：
聯(lián)合阜陽PPP 項(xiàng)目彰顯公司拿單能力，充足訂單奠定未來高成長基礎(chǔ)：
阜陽市PPP 項(xiàng)目共分三個標(biāo)段，項(xiàng)目總投資約140 億元。參與投標(biāo)的企業(yè)有中國建筑、中國電建、中國中鐵、碧水源、東方園林、鐵漢生態(tài)、博天環(huán)境、嶺南園林等實(shí)力強(qiáng)勁的57 家競標(biāo)方。公司與葛洲壩等組成聯(lián)合體，在預(yù)中標(biāo)環(huán)節(jié)就斬獲標(biāo)段一和標(biāo)段事近百億的訂單，在強(qiáng)有力的競爭環(huán)境下拿下兩單凸顯公司強(qiáng)勁的拿單能力。受限于中標(biāo)數(shù)量的限制，聯(lián)合體最終中標(biāo)標(biāo)段事51.36 億元。
公司占項(xiàng)目公司的股權(quán)比例為14.24%，簡單估算公司權(quán)益訂單金額超過7 億元，大幅刷新公司歷史訂單記錄，我們認(rèn)為，本次中標(biāo)將極大提升公司市場地位。目前，安徽省黑臭水體數(shù)量217 條，居全國第二，僅完成治理46 條，尚有超過400 億的水環(huán)境綜合治理空間于近兩年釋放，公司長期深耕安徽，有望持續(xù)受益。
截至2017 年一季度，公司未確認(rèn)工程類訂單約12.5 億元，運(yùn)營類訂單未完成投資額約8 億元。2017 年上半年，公司累計中標(biāo)金額近10 億元，同比增長近40%。單個訂單金額從千萬級別上升至億元級別。一季報顯示公司收入同比增長53.62%，歸母凈利潤同比增長103.88%，開局良好，我們預(yù)計公司全年歸母凈利潤增長約40%。
優(yōu)良運(yùn)營資產(chǎn)提供充足現(xiàn)金流，助力公司水環(huán)境業(yè)務(wù)開疆?dāng)U土：截至2017年一季度，公司共運(yùn)營95 座污水處理廠，運(yùn)營規(guī)模達(dá)377 萬噸/日（2015年末300萬噸）。運(yùn)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流較好，且毛利率較高，預(yù)計2017年公司運(yùn)營收入接近9億元，收入占比過半。在當(dāng)前再融資降溫的環(huán)境下，污水廠憑借其良好的現(xiàn)金流成為非常稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以反哺水環(huán)境工程巨大的資金投入，助力公司開疆?dāng)U土。同時公司污水處理廠遍布全國12個省份，省外業(yè)務(wù)收入占比近三分之二，公司獲取水環(huán)境綜合治理訂單具有先天優(yōu)勢。2017年，公司已先后中標(biāo)山東、湖北等近4億PPP項(xiàng)目，展現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。
工業(yè)水環(huán)境斬獲億元大單，小城鎮(zhèn)環(huán)境治理呈燎原之勢：
2015年11月，公司收購麥王環(huán)境72.31%股權(quán)，向工業(yè)水處理領(lǐng)域延伸。麥王環(huán)境經(jīng)營穩(wěn)健，凈利率超過10%，2017年3月，麥王環(huán)境中標(biāo)TPCO Rolling Mill No.2 Package項(xiàng)目，中標(biāo)金額1.2億元，預(yù)計麥王環(huán)境未來三年收入將保持10%左右的增長。
2016年3月，公司收購BIOVAC100%股權(quán)，進(jìn)軍小城鎮(zhèn)環(huán)境治理業(yè)務(wù)。國家最新規(guī)劃提出，到2020年我國將培育1000個左右特色小鎮(zhèn)，預(yù)計環(huán)境治理投資超過萬億元，公司將顯著受益。另外，公司污水處理業(yè)務(wù)主要立足于二、三線城市及縣城，向小城鎮(zhèn)環(huán)境治理延伸具有天然優(yōu)勢，預(yù)計公司小城鎮(zhèn)環(huán)境治理業(yè)務(wù)未來三年收入將保持30%左右的增長。
三重價格構(gòu)筑超強(qiáng)安全邊際：2015年公司實(shí)施非公開發(fā)行股票（已解禁），發(fā)行價20.51元。2016年底公司實(shí)施股權(quán)激勵，行權(quán)價24.1元。公司第一期員工持股計劃總規(guī)模1億元，已于近日開始買入，成本接近20元。公司當(dāng)前價格21.15元，具有極強(qiáng)的安全邊際。
盈利預(yù)測與估值：考慮到公司水環(huán)境治理業(yè)務(wù)超出預(yù)期，我們更改公司盈利預(yù)測，預(yù)測公司2017-2019年EPS分別為0.61、0.81、1.01元（前值2017年0.53元、2018年0.75元），同比分別增長44.3%、32.0%、25.1%。對應(yīng)PE分別為34.5、26.1、20.9。維持公司"推薦"評級。
風(fēng)險提示：PPP項(xiàng)目落地不及預(yù)期、首發(fā)股東解禁風(fēng)險、利率上行對公司融資成本產(chǎn)生較大影響的風(fēng)險。
|
|
