>> 招商證券-光大銀行（601818）息差步入回升通道，資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩解-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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強烈推薦 |
作者： |
馬鯤鵬 |
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不良率1.58%，季度環(huán)比上升4bps。
評論：
1、1H17 營收增速較一季度有所回落，業(yè)績增速進一步提升。二季度息差季度環(huán)比出現(xiàn)改善趨勢，但綜合上半年看營業(yè)收入受息差下降較大。1H17 光大銀行息差為1.52%，環(huán)比下降18bps。營業(yè)收入為463 億元，同比下降1.3%，營收增速較1Q17（0.5%）下滑1.8 個百分點。盈利驅(qū)動因子分析表明，1H17 非息收入對營收端貢獻3.42%，其中手續(xù)費凈收入貢獻4.46%。得益于集團聯(lián)動，1H17光大銀行非息收入同比增長3.7%至75 億元，其中凈手續(xù)費收入同比增長11.3%至78 億元。主要是銀行卡、代理手續(xù)費增長強勁，1H17 分別顯著增長46.4%和60.0%至94.2 億元和15.2 億元。1H17 撥備對歸母凈利潤貢獻由負轉(zhuǎn)正達到0.19%，光大銀行實現(xiàn)歸母凈利潤169 億元，同比增長3.0%（1Q17 為1.6%），隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善撥備有望進一步反哺利潤。三季度隨著息差繼續(xù)回升，金融監(jiān)管最密集調(diào)整期進入尾聲，非息收入邊際負面影響消除，營收端有望站穩(wěn)陣腳。
2、息差步入回升通道。2Q17 光大銀行凈息差為1.55%，季度環(huán)比提高9bps。主要原因是光大銀行主動優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，從而降低負債端成本，提高資產(chǎn)端收益水平。1）資產(chǎn)端：在今年企業(yè)中長期信貸復(fù)蘇的背景下光大非信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)信貸資產(chǎn)的趨勢得到體現(xiàn)。2Q17 光大銀行貸款占比為48.7%，較1Q17（45.9%）提升2.8 個百分點，同業(yè)資產(chǎn)和債券投資季度環(huán)比分別壓縮0.2%和2.8%至8.9%和30.9%。2）負債端：主動壓縮同業(yè)負債，進一步夯實存款基礎(chǔ)。2Q17 光大銀行存款占比季度環(huán)比提升2.2%至60.3%，同業(yè)負債占比季度環(huán)比下降1.2%至17.4%。值得一提的是，4Q16 光大銀行（同業(yè)存單+同業(yè)負債）/總負債為34.9%，2Q17 該比例壓縮至28.1%，符合監(jiān)管該指標不超過1/3 的要求。1Q17 光大銀行凈息差為1.46%，在同業(yè)中表現(xiàn)較差，低于股份行平均水平（1.94%）48bps。隨著資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)進一步調(diào)整優(yōu)化，息差改善還有很大空間。
3、光大資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所緩解。盡管季度環(huán)比來看，不良率和考慮加回核銷后的不良生成率均小幅上行。2Q17 光大銀行不良率季度環(huán)比增4bps 至1.58%，加回核銷后的不良生成率環(huán)比增14bps 至92bps。但綜合上半年情況來看，不良率和加回核銷后的不良生成率都有所好轉(zhuǎn)。1H17 光大銀行不良率為1.58%，環(huán)比下降2bps；加回核銷后的不良生成率為85bps，環(huán)比降37bps。另外，先行指標明顯好轉(zhuǎn)，未來資產(chǎn)質(zhì)量壓力有望減輕。1H17 逾期貸款和關(guān)注類貸款規(guī)模分別環(huán)比降3.5%和3.9%至498 億元和652 億元；逾期貸款率和關(guān)注類貸款率分別環(huán)比降34bps 和46bps 至2.53%和3.32%。不良認定標準趨嚴，不良逾期缺口收窄。1H17 光大銀行不良/90 以上逾期環(huán)比提升9.7 個百分點至90.1%。
信用成本下降，2Q17 季度環(huán)比下降10bps 至0.20%。撥備計提存壓，2Q17 撥備覆蓋率為152.2%，環(huán)比下降5.5 個百分點。
4、公司觀點：息差步入回升通道，資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所緩解，三季度營收有望站穩(wěn)陣腳。我們預(yù)計光大銀行2017-19 年實現(xiàn)歸母凈利潤312/342/371 億元，同比增速為3.0/9.4/8.6%，對應(yīng)EPS 0.56/0.58/0.63 元。目前股價對應(yīng)0.83X 17 年P(guān)B，相對板塊折價19.4%。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟加速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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