>> 平安證券-國禎環(huán)保（300388）三大業(yè)務(wù)齊發(fā)力，訂單充足，奠定未來高成長基礎(chǔ)-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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推薦 |
作者： |
余兵 |
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平安觀點：
三大業(yè)務(wù)齊發(fā)力，運營業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升：
三大業(yè)務(wù)齊發(fā)力：上半年，公司水環(huán)境治理綜合服務(wù)、工業(yè)廢水處理綜合服務(wù)、小城鎮(zhèn)環(huán)境治理綜合服務(wù)分別實現(xiàn)收入5.54、1.65、1.72億元，同比分別增長44.82%、21.36%、236.66%。水環(huán)境治理綜合服務(wù)增長較快主要是公司水環(huán)境治理PPP項目以及污水處理運營規(guī)模不斷增長所致。小城鎮(zhèn)環(huán)境治理綜合服務(wù)實現(xiàn)較快增長主要是BIOVAC公司于2016年3月并表以及小城鎮(zhèn)環(huán)境治理訂單增長所致。
污水處理規(guī)模持續(xù)增長，運營業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升：上半年，公司實現(xiàn)運營收入4.37億元，同比增長57.42%，主要是16年公司新增污水處理規(guī)模77萬噸，且多數(shù)于16年底投產(chǎn)，17年上半年這部分新增產(chǎn)能釋放收入所致。2017年上半年，公司新增污水處理規(guī)模約40萬噸達到416萬噸，我們預(yù)計全年運營收入將超過9億元。運營業(yè)務(wù)的持續(xù)增長可以反哺工程巨大的資金投入，助力公司開疆擴土。
訂單增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司未來收入增長有保障：
訂單規(guī)模持續(xù)增長：上半年公司新增工程類訂單合計12.40億元，遠超16年全年的8.90億元。目前公司工程類訂單未確認收入達16億元，未來收入增長有保障。
單體訂單金額大幅增加：上半年公司新增工程類訂單平均金額達3264萬元，遠超歷史的1700萬元，且從2016年下半年開始，公司接連中標2億元以上大單。近日，公司及其聯(lián)合體預(yù)中標潛江市集鎮(zhèn)污水處理工程PPP項目，項目總投資額高達9.73億元，顯示出公司超強的拿單能力。
聯(lián)合中標阜陽PPP大單，水環(huán)境綜合治理漸入佳境：17年7月5日，公司及其聯(lián)合體中標阜陽市城區(qū)水系綜合整治（含黑臭水體治理）PPP項目（標段二），項目總投資約51.36億元。公司占項目公司的股權(quán)比例為14.24%。此次中標表明公司已由傳統(tǒng)的污水處理公司發(fā)展為水環(huán)境綜合治理企業(yè)。目前，安徽省黑臭水體數(shù)量217條，僅完成治理57條，尚有400億左右的水環(huán)境綜合治理空間于近兩年釋放，公司深耕安徽，將長期受益。
省外訂單遍布開花：2017年上半年公司相繼中標2.22億元江蘇沭陽縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理工程(沂河南片)、1.87億元青島保稅港區(qū)濟寧（鄒城）功能區(qū)給排水PPP項目、2.06億元廣東東郊污水處理廠三期工程及配套管網(wǎng)PPP項目等。我們認為多數(shù)地方性污水處理公司省外業(yè)務(wù)擴張較難，公司能夠連續(xù)斬獲省外大單，表明公司的競爭實力逐步增強，已由地方性企業(yè)躍升為全國性企業(yè)。
盈利預(yù)測與估值：我們維持公司盈利預(yù)測，2017-2019年EPS分別為0.61、0.81、1.01元，對應(yīng)PE分別為33.6、25.4、20.3，考慮到公司在手訂單充足且PPP大單不斷，維持公司"推薦"評級。
風(fēng)險提示：PPP項目落地不及預(yù)期、水環(huán)境訂單盈利能力下降。
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