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2017H1綜合產(chǎn)品毛利率18.47%與去年同期基本持平。期間費(fèi)用率由2016H1的18.99%下降至2017H1的16.42%，公司資產(chǎn)整合效應(yīng)初見(jiàn)成效，我們預(yù)計(jì)隨著公司并表范圍擴(kuò)大以及后續(xù)加強(qiáng)統(tǒng)一管理，公司毛利率和期間費(fèi)用率仍有較大改善空間。
    從公司凈利潤(rùn)拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9874萬(wàn)元；其他投資受益4868萬(wàn)元，其中公司出售150萬(wàn)股國(guó)泰君安股票，獲得投資收益2747萬(wàn)元，可供出售金融資產(chǎn)在持有期間的投資收益1146萬(wàn)元；受大連冰山保安休閑產(chǎn)業(yè)工程有限公司、大連三洋明華電子有限公司、大連冰山國(guó)際貿(mào)易有限公司并表影響，對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益由去年同期6098萬(wàn)元下降至4868萬(wàn)元。
    進(jìn)一步拆分聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益，松下冷鏈報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資收益359萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20%，與冷鏈行業(yè)景氣度上行相互印證，未來(lái)依然有望保持較高增長(zhǎng)；松下壓縮機(jī)實(shí)現(xiàn)投資收益1872萬(wàn)元，同比下降39%，受?chē)?guó)家整頓電動(dòng)客車(chē)市場(chǎng)及調(diào)低補(bǔ)貼沖擊，電動(dòng)客車(chē)用臥式渦旋壓縮機(jī)銷(xiāo)量階段性大幅萎縮，再加上大宗原材料價(jià)格的較快上漲，松下壓縮機(jī)凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)較大下降符合預(yù)期，隨著下半年電動(dòng)客車(chē)銷(xiāo)量回升，松下壓縮機(jī)凈利潤(rùn)有望觸底反彈；報(bào)告期內(nèi)聯(lián)營(yíng)公司富士冰山實(shí)現(xiàn)投資收益1755萬(wàn)元，相比去年小幅下滑。富士冰山報(bào)告期內(nèi)全面實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品智能化升級(jí)，除飲料機(jī)外，大型食品機(jī)、咖啡機(jī)、白酒機(jī)、盒飯機(jī)等新機(jī)種均完成開(kāi)發(fā)，并陸續(xù)開(kāi)始量產(chǎn)。隨著公司全球領(lǐng)先的自動(dòng)售貨機(jī)智能制造新工廠(chǎng)建成投產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡完畢后實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻番，富士冰山有望大幅增厚公司業(yè)績(jī)。
    投資建議與評(píng)級(jí)：
    我們預(yù)計(jì)公司2017~2019 年?duì)I業(yè)收入分別為21.57 億元、26.02 億元和31.82 億元，每股收益分別為0.28元、0.34 元和0.40 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為27X、22X 和19X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    公司內(nèi)部資產(chǎn)整合不及預(yù)期，公司投資收益大幅下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期。