>> 中信證券-古井貢酒（000596）2017年中報點評-收入增長穩(wěn)健，徽酒龍頭穩(wěn)固-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻 |
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第2 季度看，收入14.97 億元，同增24.59%；歸母凈利潤1.41 億元，同增62.12%。H1 非經(jīng)常性損益達(dá)6493 萬元，其中政府補助2431 萬元，投資收益5152 萬元，貢獻(xiàn)部分業(yè)績。H1 末應(yīng)收票據(jù)11.8 億元，同增121.32%，以票據(jù)結(jié)算形式回款有所增加；預(yù)收賬款7.35 億元，較Q1 末下降4.9 億元。H1毛利率75.1%，同比提升0.7pct；凈利率15.6%，同比提升1.2pcts。
舉高打低、舉外打內(nèi)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級優(yōu)化。分業(yè)務(wù)看，公司2017H1 白酒主業(yè)收入35.93 億元，同增20.86%；酒店收入4079 萬元，同降0.31%。針對白酒業(yè)務(wù)，公司堅持舉高打低、舉外打內(nèi)，不斷提升品牌影響力，同時力促產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。
省內(nèi)市場方面，隨著省內(nèi)主流白酒消費價格帶上移，公司年份原漿系列升級趨勢明顯，主流單品從過去的獻(xiàn)禮版逐步轉(zhuǎn)向5 年，目前5 年收入占比已超獻(xiàn)禮版。此外，公司繼續(xù)推動年份原漿系列升級迭代，目前古井8 年及以上產(chǎn)品增速快速提升，定位200 元以上的古井8 年有望成為潛力大單品。省外市場方面，公司2016 年收購湖北黃鶴樓酒業(yè)51%股權(quán)，外延并購先落一子，H1 黃鶴樓收入3.47 億元，凈利潤4740 萬元，凈利率13.7%，全年有望實現(xiàn)8.1 億元含稅收入目標(biāo)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶來毛利率穩(wěn)步提升，H1 白酒業(yè)務(wù)毛利率75.6%，同比提升0.71pct。
維持高費用投入，凈利率有所提升。公司H1 銷售費用12.5 億元，同增23.3%，主要系促銷費、樣品酒及職工薪酬增長較快所致，廣告投入1.86 億元，下降19.9%，對應(yīng)銷售費用率34.1%，同比提升0.8pct，營銷方面仍保持較大的費用投入。公司當(dāng)前經(jīng)營策略仍以份額優(yōu)先，繼續(xù)加快針對消費者的市場布局和渠道下沉，渠道模式上加大終端掌控力度，同時加強費用精細(xì)化投放，中長期看銷售費用率有望保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為，徽酒品牌競爭仍較為激烈，公司在品牌力及產(chǎn)品價格定位上形成良好優(yōu)勢，通過高舉高打、較大市場投入將鞏固提升市場份額。H1 管理及財務(wù)費用率分別為7.2%和-0.5%，分別同降1.3 和0.1pcts，費用控制較為良好。綜上，H1凈利率為15.6%，同比提升1.2pcts。
省內(nèi)龍頭地位持續(xù)鞏固，省外市場發(fā)力擴張，雙品牌戰(zhàn)略下收入目標(biāo)劍指百億。公司省內(nèi)競爭優(yōu)勢持續(xù)鞏固，年份原漿系列持續(xù)受益省內(nèi)白酒消費升級，作為徽酒龍頭市占率有望進(jìn)一步提升；省外市場聚焦周邊河南、湖北及江蘇等省份加大市場開拓力度，針對黃鶴樓品牌，公司對管理層、渠道及產(chǎn)品進(jìn)行積極調(diào)整，協(xié)同效應(yīng)值得期待，整體省外市場擴張潛力大。公司長期擴張路徑清晰，未來在雙品牌驅(qū)動下有望劍指百億收入目標(biāo)。
風(fēng)險提示：徽酒行業(yè)競爭加劇；省外擴張低于預(yù)期；黃鶴樓收購效果低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]白酒收入增長穩(wěn)健及投資收益貢獻(xiàn)，略上調(diào)公司2017-19 年EPS 預(yù)測至2.03/2.44/3.00 元（原為2.03/2.38/2.80 元），維持“買入”評級。
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