>> 招商證券-古井貢酒（000596）百億矢志不移，疾呼混改助力-170622
| 上傳日期： |
2017/6/26 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
董廣陽，楊勇勝 |
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當前公司仍瞄準百億目標矢志不移，料費用率仍居高位，但份額持續(xù)提升，未來費用壓縮可期。在五糧液、汾酒混改背景下，我們疾呼古井能早日在改制方面有所突破。預(yù)計二季度增速近20%，維持預(yù)測2.00、2.48 元EPS，給予17 年30 倍，目標價60 元，維持“強烈推薦-A”評級。
公司調(diào)研反饋：近日我們參加公司股東會并與管理層進行交流，深感管理層團結(jié)穩(wěn)定，樂觀務(wù)實，公司業(yè)績保持平穩(wěn)快速增長，18 年集團百億目標已可預(yù)見。一方面省內(nèi)中高端市場仍保持較快升級，古井相關(guān)價格帶明顯加速放量，省外雖有激烈競爭，但費用持續(xù)投入帶來市場拓展；另一方面黃鶴樓16年整固17 年發(fā)力，向著“二年翻一番，五年翻兩番”目標卯足干勁，如能盡快達到既定目標，后續(xù)并購仍有望繼續(xù)展開。毛利率隨結(jié)構(gòu)進一步提升，由于持續(xù)的市場擴展，我們預(yù)期費用率大概率持平，收入和利潤持續(xù)同步增長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級，內(nèi)生增長仍有較大空間。省內(nèi)消費升級持續(xù)，逐步向8年及以上產(chǎn)品延伸，草根調(diào)研了解到8 年及以上增速30%以上，其中8 年增長40%，百元價格帶產(chǎn)品繼續(xù)穩(wěn)定增長。省內(nèi)市占率進一步提升，低端酒稍有下滑，側(cè)面印證省內(nèi)升級趨勢明顯，價格帶繼續(xù)從60-80 向100-120 集中，從其他競品60-80 元產(chǎn)品增長乏力，50 元價格帶持續(xù)下滑亦可驗證。省內(nèi)次高端市場加速增長，不論是來自高端的溢出，還是消費能力的躍升，未來幾年都會有較好的增長空間。
百億目標矢志不移，費用料仍居高位，疾呼改制早日突破。市場一直關(guān)注為何公司費效比持續(xù)下降，擔(dān)心面臨的競爭更嚴峻。對于中檔酒而言，費用投入必不可少，短期的促銷和贈酒搶奪終端資源，攔截消費者，廣告投入也帶來長期的品牌形象，不僅僅是確保中檔酒的優(yōu)勢，在未來次高端的爭奪中繼續(xù)領(lǐng)跑，預(yù)期百億收入實現(xiàn)前費用率仍將維持高位。但這不會影響公司潛在的盈利水平，公司產(chǎn)品近幾年提價的幅度極?。ú糠质且?guī)范終端價格），未來在渠道投入上可壓縮的空間較大。公司自14 年以來，管理層取得的成績有目共睹，在五糧液、汾酒相繼混改的背景下，我們疾呼古井能夠早日在改制上面實現(xiàn)突破，助力公司加速沖刺百億，釋放業(yè)績彈性，實現(xiàn)更快發(fā)展。
維持60 元目標價和“強烈推薦-A”評級。公司管理層團結(jié)穩(wěn)定，向著既定目標扎實邁進。省內(nèi)中高端市場保持較快增長，古井8 年及以上增速超30%，百元價格帶也在擴容。費用投入增長可控，利潤增速仍可與收入同步，且更利于長遠。預(yù)計Q2 增速20%，17-18 年EPS 在2.0 元和2.48 元，考慮到公司持續(xù)的增長性和潛力業(yè)績彈性，給予17 年30 倍，對應(yīng)目標價60 元，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：次高端競品加大費用投入
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