>> 方正證券-古井貢酒（000596）機制制約進一步發(fā)展，靜待混改有所推進-170621
| 上傳日期： |
2017/6/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
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從今年年初開始，安徽市場的消費升級開始呈現(xiàn)出加速跡象，公司古八、古十六等高端產(chǎn)品都達到了30%以上的增速，推動17Q1 毛利率提升3.29pcts至77.65%，而淡雅等低端系列則出現(xiàn)不同程度的下滑。我們認為消費升級仍將是公司未來實現(xiàn)成長的核心驅(qū)動力，公司在結構升級引導、原酒產(chǎn)能建設等方面都已做好了前瞻性準備，繼續(xù)看好古井未來在品牌力和渠道力的推動下，持續(xù)受益于消費升級。
2、全國化穩(wěn)步推進，黃鶴樓蓄勢待發(fā)：目前公司仍在穩(wěn)步推進全國化進程，聚焦資源重點打造蘇魯豫皖等核心市場板塊，省外策略偏向于平臺化運作，旨在更好整合經(jīng)銷商和自身的資源，實現(xiàn)優(yōu)勢互補。16 年收購黃鶴樓后，古井抽調(diào)了核心力量全面接管經(jīng)營，在組織和人員上進行協(xié)同，產(chǎn)品價位上也進行錯位布局，目前公司尚處于調(diào)整階段，看好兩年后成為新的增長引擎。
3、體制改革是古井實現(xiàn)二次騰飛的關鍵所在：一季報后，公司由于業(yè)績不達市場預期出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，但報表業(yè)績基本與我們預期一致。我們始終認為，由于體制因素，公司的經(jīng)營和業(yè)績會受到多方面的限制，但毋庸置疑的是，古井是一家非常優(yōu)秀的企業(yè)，品牌底蘊深厚，管理團隊能力也非常強，即使在13/14年行業(yè)深度調(diào)整期間，公司仍然實現(xiàn)了穩(wěn)步增長。目前古井收入規(guī)模60 億，市值僅220 億，與茅五瀘等公司存在著較大差距，參照洋河的改制騰飛之路，如若公司要實現(xiàn)進一步的突破和潛力釋放，那么經(jīng)營體制、人員激勵等方面的改革將是下一步工作的重中之重。
4、盈利預測與評級：我們預計公司17-19 年實現(xiàn)EPS1.94 元/2.30元/2.78 元，在行業(yè)新一輪向上周期下，繼續(xù)看好公司未來基本面的穩(wěn)健向上，維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示：淡季需求下滑超預期；市場走勢帶來的風格影響。
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