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今年以來我們對古井做了大量渠道走訪工作，判斷渠道具備良好動(dòng)銷的強(qiáng)基本面支撐，大力推薦古井貢酒。 在5 月市場最悲觀的時(shí)候，我們強(qiáng)調(diào)不必過度解讀換屆臨近帶來的市場干擾因素，股價(jià)回調(diào)后敢于堅(jiān)定推薦，確信公司被錯(cuò)殺。今日董事會(huì)換屆名單公布高度驗(yàn)證我們前期判斷，我們認(rèn)為市場對核心管理層變動(dòng)的隱憂基本得到消除，新一屆管理層將在梁總帶領(lǐng)下繼續(xù)堅(jiān)守百億目標(biāo)雄心，未來公司成長路徑清晰邏輯不變。
    解讀2017 年規(guī)劃：收入規(guī)劃實(shí)屬保守，利潤規(guī)劃超預(yù)期。2017 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入68.89 億元，較上年增長14.50%，剔除黃鶴樓并表因素古井自身收入規(guī)劃增長9.5%，我們認(rèn)為收入規(guī)劃相對保守，從目前渠道情況來看整體動(dòng)銷好于表觀表現(xiàn)，預(yù)計(jì)年底完成收入決算目標(biāo)壓力不大。2017 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)利潤總額13.91 億元，較上年增長20.91%，超出市場預(yù)期，顯示公司逐步重視業(yè)績端增長質(zhì)量；我們認(rèn)為本次利潤規(guī)劃將會(huì)改善市場對一季度公司費(fèi)用率大幅提升拖累利潤增速的全年趨勢預(yù)期，也驗(yàn)證了我們前期對一季度費(fèi)用存在前置確認(rèn)可能的判斷，在毛利率大幅提升和費(fèi)用率平穩(wěn)趨勢下利潤有望實(shí)現(xiàn)更快增長。
    沖刺集團(tuán)百億目標(biāo)，全年收入有望實(shí)現(xiàn)更快增長。2017 年是古井集團(tuán)收入百億目標(biāo)的落地年，渠道走訪顯示多地市場均簽下軍令狀，強(qiáng)化考核執(zhí)行力，我們期盼古井邁向百億規(guī)模這一時(shí)刻的到來。具體來看，古井自身仍是沖刺百億目標(biāo)的主力，品牌力在持續(xù)提升，產(chǎn)品上積極引導(dǎo)5 年和8 年結(jié)構(gòu)升級，淡季庫存良性水平基礎(chǔ)上實(shí)施小幅提價(jià)策略，省內(nèi)盡享消費(fèi)升級、省外聚焦河南延伸蘇浙滬，預(yù)計(jì)全年收入可達(dá)兩位數(shù)增長。黃鶴樓主打陳香新品和年份原漿系列升級版，古井入主后管理體制和渠道體系得到有效梳理，今年市場以湖北為主、安徽和河南為輔，我們認(rèn)為全年收入（含稅）8 億元承諾目標(biāo)完成壓力不大，樂觀有望達(dá)到10 億元。綜合古井和黃鶴樓雙名酒推進(jìn)步伐，我們認(rèn)為全年公司收入增速有望達(dá)到20%以上。
    投資建議：目標(biāo)價(jià)62.5 元，維持“買入”評級，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。管理層志向高遠(yuǎn)，徽酒龍頭全國化進(jìn)程加速推進(jìn)，中長期成長空間充足，品牌持續(xù)提升后費(fèi)用率存在一定下行空間，利潤彈性有待充分釋放。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.50、84.70、95.59 億元，同比增長22.16%、15.23%、12.86%；實(shí)現(xiàn)凈利潤10.51、12.57、14.67 億元，同比增長26.71%、19.57%、16.67%，對應(yīng)2017-19 年的EPS 分別為2.09、2.50、2.91 元。12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)62.5 元，對應(yīng)2018 年25xPE，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度繼續(xù)加大、中高端酒動(dòng)銷不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)