>> 中泰證券-古井貢酒（000596）二季度利潤(rùn)超預(yù)期，徽酒王者有望加速增長(zhǎng)-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
范勁松 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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17Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 14.97 億元，同比增長(zhǎng) 24.59%，環(huán)比提高 6.71pct，主要是黃鶴樓收入并表約 2 億元影響，扣除黃鶴樓后古井本部收入 13.00 億元，同比增長(zhǎng) 15.25%，我們認(rèn)為省內(nèi)市場(chǎng)增速在 20%以上，省外市場(chǎng)增速在 10%左右，其中河南市場(chǎng)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域重新劃分影響整體收入基本持平，但經(jīng)歷陣痛后下半年省外市場(chǎng)增速有望逐步回升。分產(chǎn)品來看，我們認(rèn)為 H1 核心產(chǎn)品年份原漿系列收入實(shí)現(xiàn) 20%以上增長(zhǎng)，其中古井 8 年增速達(dá) 30%以上（省內(nèi)增速 40%以上），古井 5 年和獻(xiàn)禮版整體增速在 15%以上；消費(fèi)升級(jí)驅(qū)使公司逐步優(yōu)化淡雅和老名酒等低端酒產(chǎn)品線，導(dǎo)致其收入有所下滑。17Q2 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.41 億元，同比增長(zhǎng) 62.12%，環(huán)比大幅提高 50.08pct，其中黃鶴樓并表凈利潤(rùn)為 0.13 億元，古井本部?jī)衾麧?rùn)為 1.29 億元，同比增長(zhǎng)58.64%，利潤(rùn)增速明顯快于收入增速主要在于高額費(fèi)用率的下行和政府補(bǔ)助貢獻(xiàn) 0.17 億元。17Q2 公司預(yù)收賬款為 7.35 億元，環(huán)比下降 40.00%，同比下降 30.59%，主要是一季度預(yù)收款創(chuàng)歷史新高后二季度補(bǔ)發(fā)春節(jié)旺季經(jīng)銷商訂單，部分預(yù)收款確認(rèn)收入，但從歷史數(shù)據(jù)來看，中報(bào)預(yù)收款仍處于高位水平，且較去年底增加了 1.1 億元，后續(xù)收入增長(zhǎng)亦有良好保證。
毛利率有所下降，期間費(fèi)用率開始下行。17H1 公司毛利率為 75.12%，同比提高 0.75pct，其中 Q2 毛利率為 71.44%，同比下降 2.95pct，主要是毛利相對(duì)較低的黃鶴樓并表所致。17H1 公司期間費(fèi)用率為 40.76%，同比下降 0.66pct；其中銷售費(fèi)用率為 34.05%，同比提高 0.75pct，但單二季度銷售費(fèi)用率同比下降 5.83pct，高額費(fèi)用投入的規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)；管理費(fèi)用率為 7.18%，同比下降 1.26pct，管理效率得到提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.47%，同比下降0.15pct。17H1公司凈利率為15.59%，同比提高1.25pct，主要是費(fèi)用使用效率提高和非經(jīng)常損益增加共同拉升了盈利水平。17H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 4.25 億元，同比增長(zhǎng) 30.37%，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)。
雙名酒戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，徽酒王者有望加速邁向全國(guó)。上半年公司加快管理輸出，雙名酒戰(zhàn)略全面升級(jí)。公司高打高舉驅(qū)動(dòng)品牌力持續(xù)提升，產(chǎn)品上積極引導(dǎo) 5 年和 8 年結(jié)構(gòu)升級(jí)，淡季庫存良性水平基礎(chǔ)上實(shí)施小幅提價(jià)策略，省內(nèi)盡享消費(fèi)升級(jí)、省外聚焦河南延伸蘇浙滬，我們預(yù)計(jì)全年本部收入增速可達(dá) 20%。黃鶴樓主打陳香新品和年份原漿系列升級(jí)版，古井入主后管理體制和渠道體系得到有效梳理，今年市場(chǎng)以湖北為主、安徽和河南為輔，上半年黃鶴樓并表收入已實(shí)現(xiàn) 3.47 億元，我們認(rèn)為全年收入（含稅）8 億元承諾目標(biāo)完成壓力不大，樂觀預(yù)期可做到 9-10 億元（含稅）。綜合古井和黃鶴樓雙名酒推進(jìn)步伐，我們認(rèn)為未來 2-3 年公司整體收入有望加速增長(zhǎng)，費(fèi)用投入效率顯現(xiàn)后利潤(rùn)端彈性更足。
投資建議：12 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 62.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì) 2017-2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 71.71、86.14、103.12 億元，同比增長(zhǎng) 19.17%、20.13%、19.71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 10.12、12.40、15.30億元，同比增長(zhǎng) 21.97%、22.59%、23.37%，對(duì)應(yīng) 2017-19 年的 EPS 分別為2.01、2.46、3.04元。給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)62.5元，對(duì)應(yīng)2018年25xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：限制三公消費(fèi)力度加大、中高端酒競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品品質(zhì)事故。
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