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渠道調(diào)研顯示，受益于省內(nèi)白酒消費(fèi)升級(jí)，今年上半年古井8 年增速達(dá)40%，更高端的古井16 年增速近30%，而核心單品古井獻(xiàn)禮及古井5 年的增速也在20%以上；同時(shí)黃鶴樓酒通過(guò)前期產(chǎn)品梳理，圍繞“一樓三香”戰(zhàn)略目前發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，全年較大概率實(shí)現(xiàn)8.05 億元（含稅）銷售目標(biāo)。通過(guò)古井和黃鶴樓產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)與優(yōu)化，公司1H 毛利率達(dá)75.12%，較去年同期提高0.75pct。上半年公司處置可供出售金融資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益0.81 億元，同比增加82.78%。
    繼續(xù)加大銷售費(fèi)用投入搶占市場(chǎng)份額：1H 消費(fèi)稅率為13.27%，與全年同期值13.01%基本一致，繼續(xù)增加的空間有限。公司繼續(xù)加大銷售費(fèi)用投入搶占市場(chǎng)份額，1H 銷售費(fèi)用率為34.05%，同比增加0.75pct，銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)有較為明顯的變化，其中促銷費(fèi)用同比增加45.81%，占到本期銷售費(fèi)用44.56%；而廣告費(fèi)則同比減少19.83%，占比下降至14.88%。管理費(fèi)用率同比下降1.26pcts 至7.18%，創(chuàng)下近十年內(nèi)的新低，公司運(yùn)營(yíng)效率繼續(xù)提升。
    現(xiàn)金流穩(wěn)健，其他應(yīng)付款增長(zhǎng)主要系經(jīng)銷商未結(jié)算折扣所致：1H 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~4.25 億元，同比增長(zhǎng)30.44%快于營(yíng)收增速。其他應(yīng)付款10.60 億元，同比增加65.19%，主要是由于1H 新增了3.22億元經(jīng)銷商未結(jié)算折扣所致。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 為2.05、2.48、2.98元，對(duì)應(yīng)PE 為25 倍、21 倍、17 倍，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、食品安全風(fēng)險(xiǎn)