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上調(diào)公司17-18 年EPS2.14、2.71 元，目標(biāo)價70 元，對應(yīng)18 年26 倍PE，維持強(qiáng)烈推薦，重申酒業(yè)中國龍的投資機(jī)會。
    中報(bào)超越市場預(yù)期，Q2 扣非業(yè)績同比大增51.2%。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入36.7億，歸母凈利潤5.49 億，分別同比增長20.53%和27.34%，其中Q2 收入14.97億，凈利1.41 億，扣非凈利1.27 億，分別增長24.6%、62.1%和51.2%，受益省內(nèi)增長及并表黃鶴樓，Q2 收入增速加快，扣非業(yè)績受益銷售費(fèi)用下降，超市場預(yù)期。假設(shè)黃鶴樓Q1 與Q2 收入持平（兩期少數(shù)股東損益基本持平），還原后，古井本部Q2 增速17.6%，與Q1 的8.7%相比，增速明顯加快。Q2銷售商品收到現(xiàn)金13.4 億，同比增長23.1%，Q2 預(yù)收賬款7.35 億，同比降低30.6%，其他應(yīng)付款10.6 億，同比增長37.3%，系經(jīng)銷商未結(jié)算折扣金額增加，兩項(xiàng)指標(biāo)結(jié)合來看，預(yù)計(jì)預(yù)收下降和公司確認(rèn)經(jīng)銷商打款方式有關(guān)。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級，費(fèi)用率下降加速業(yè)績釋放。公司二季度毛利率71.4%，同比下降3.0%，但我們草根調(diào)研合肥市場消費(fèi)升級明顯，古8 產(chǎn)品近期出現(xiàn)斷貨，二季度動銷同比增速超過40%，這點(diǎn)從口子公告得到間接驗(yàn)證，上半年口子高檔酒收入同比增長19.9%，中檔及低檔白酒則出現(xiàn)兩位數(shù)下降。我們預(yù)計(jì)毛利率下降與黃鶴樓并表有關(guān)，目前黃鶴樓產(chǎn)品價位仍維持百元左右，毛利率相對偏低。公司Q2 銷售及管理費(fèi)用率分別為34.0%、9.5%，同比下降5.8%、1.5%，銷售費(fèi)用中，差旅及廣告費(fèi)同比下降6.9%、19.9%，但運(yùn)輸費(fèi)及促銷費(fèi)同比增長65.7%，45.6%，顯示公司內(nèi)部在優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，將更多資源聚焦核心終端渠道，且降費(fèi)效果明顯。
    升級+擴(kuò)張，未來投資亮點(diǎn)頗多，期待加大品牌投入及改制早日落地。今年以來省內(nèi)消費(fèi)升級趨勢愈發(fā)明顯，200 元以上的古8、口子10、天之藍(lán)等產(chǎn)品快速增長，古井作為徽酒品牌龍頭顯著受益，公司同時發(fā)力省外市場，黃鶴樓整合順利，上半年收入3.47 億，凈利潤4740 萬元，時間過半任務(wù)過半，全年目標(biāo)完成無虞。河南市場近期也做出調(diào)整，今年整固明年發(fā)力。另外我們在4 月份報(bào)告中提到，公司在百億目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之際，銷售費(fèi)用有望回落，最新報(bào)表顯示，公司當(dāng)前已開始對高企的費(fèi)用進(jìn)行梳理調(diào)整，回落時點(diǎn)有所提前，有助公司釋放業(yè)績彈性。思慮長遠(yuǎn)，建議公司在品牌建設(shè)加大投入，卡位省內(nèi)市場300 元以上價格帶，同時在徽酒巨變的背景下，期待公司早日改制，釋放更大業(yè)績彈性。
    短看業(yè)績高增，長看升級擴(kuò)張，酒業(yè)中國龍加速騰飛，重申“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。公司二季度受益省內(nèi)升級及費(fèi)用下降，收入及扣非利潤增速均超市場預(yù)期，結(jié)合口子報(bào)表數(shù)據(jù)，顯現(xiàn)徽酒市場加速步入消費(fèi)升級新階段，徽酒龍頭古井最為受益。展望來年，公司將持續(xù)受益升級、擴(kuò)張及業(yè)績彈性，投資亮點(diǎn)頗多。上調(diào)公司17-18 年盈利預(yù)測2.14、2.71 元，目標(biāo)價70 元，對應(yīng)18 年26 倍PE，重申強(qiáng)烈推薦評價。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競爭加劇，需求不及預(yù)期。