>> 興業(yè)證券-千禾味業(yè)（603027）中報點評：業(yè)績符合預期，未來擴產與深鋪渠道并進-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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作者： |
陳嵩昆 |
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公司 17H1實現營收 4.8億元，同比+35.07%（Q1:+37.98%；Q2+31.96%)。公司17H1 已完成全年收入目標的48%。17H1公司醬油品類同比增56.83%，貢獻52%的收入。公司17 年重劃銷售片區(qū)，針對主要市場重點突破，令收入穩(wěn)定在高增長區(qū)間。我們從渠道了解到，公司主力市場上海及北京17H1 分別實現50%左右及85%以上的收入增長。公司Q2 增速放緩，一定程度由于提價令經銷商于Q1 提前備貨所致，目前看提價對渠道庫存的影響已消化完畢，公司完成全年增長目標無憂。
提價效應顯現，助力Q2 毛利上升。17H1 公司整體毛利率為43.67%（ Q1：40.99%；Q2:46.66%），同比上行3.1pct。公司Q2 毛利率環(huán)比上行5.67%，主要受提價帶動，3 月終端提價幅度達8%，能覆蓋年初原料成本漲幅。分品類看，醬油類及醋類產品毛利率均達到50%以上，已處于行業(yè)高位。
費用率穩(wěn)健走低，凈利高速增長。17H1 公司費用控制可觀，其中銷售費用率18.12%（Q1:18.20%, Q2 18.03%）,同比-0.54%。17H1 公司管理費用率6.56%（Q1:5.14%,Q2: 8.14%）,同比+0.46%。管理費用率于Q2 提升主要是系研發(fā)投入增加所致。財務費用在17H1 貢獻凈利4.77 萬元。公司整體費用率為24.67%，呈現走低趨勢，同比下降0.25%。收入提速，疊加費用率走低，公司盈利水平保持在高位，17H1公司歸母凈利達7535 萬元，同比+56.25（Q1:+60.14%；Q2: +52.58%），凈利率為14.82%，同比+2.05pct。
17 年擴產及深鋪渠道并進，全年業(yè)績預計向好。
擴產：公司16 年醬油及食醋產能已近滿產，第一期“年產 10 萬噸釀造醬油生產線擴建項目”已經開工建設，預計2018 年底建設完成，將解決產能瓶頸問題。
渠道： 17 年公司將深化渠道布局，商超、餐飲及電商全渠道發(fā)力，在區(qū)域上夯實已開發(fā)渠道，實現跨越式增量，特別是華東、京津及重要省會城市，樹立品牌旗幟,同時繼續(xù)完善省會城市及發(fā)達地級城市的地方賣場渠道，加速省外擴張，致力在渠道上實現更深更廣的布局。
盈利預測及投資建議：預計公司2017-2019 年收入將分別為10.10（+31.0%），13.06（+29.3%）及16.82 億元（+28.7%），EPS 分別為0.50 元、0.67 元及0.86 元，對應PE 為36.7x、27.4x 及21.3x。公司業(yè)績表現亮眼，新廠投產將解決產能瓶頸問題，同時產品持續(xù)優(yōu)化，渠道有望實現縱向及橫向推進，業(yè)績前景可觀。維持“增持”評級，建議積極關注。
風險提示：食品安全問題、區(qū)域拓展不及預期、原料價格持續(xù)上行
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