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    投資要點(diǎn)：
    投資建議：預(yù)測(cè) 2017-18EPS0.48、0.67 元，參考可比公司給予2018PS5.5 倍，目標(biāo)價(jià)22 元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
    與眾不同的認(rèn)識(shí)：市場(chǎng)普遍認(rèn)為公司作為區(qū)域性醬油公司，通過聚焦一線城市實(shí)現(xiàn)高端市場(chǎng)份額提升戰(zhàn)略雖方向正確，但尚需時(shí)間；我們認(rèn)為公司資源聚焦明確、差異化戰(zhàn)略明確且執(zhí)行到位，通過加強(qiáng)導(dǎo)購員配置等方式引導(dǎo)消費(fèi)者認(rèn)知，區(qū)域拓展加速推進(jìn)，未來三年中高端有望實(shí)現(xiàn)每年50%以上高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將進(jìn)入加速上升通道。
    區(qū)域拓展加速推進(jìn)，為公司增添最重要增長(zhǎng)動(dòng)力。公司聚焦高端的產(chǎn)品戰(zhàn)略客觀要求其開拓發(fā)達(dá)地區(qū)市場(chǎng)。公司注重終端推廣，通過加強(qiáng)導(dǎo)購員配置等方式引導(dǎo)消費(fèi)者認(rèn)知其產(chǎn)品健康賣點(diǎn)，區(qū)域拓展加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)2017 公司西南以外市場(chǎng)醬油營(yíng)收有望接近100%。同時(shí)公司亦加強(qiáng)深耕西南基地市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來公司一方面加強(qiáng)高端產(chǎn)品推廣，深挖消費(fèi)升級(jí)潛力，另一方面精細(xì)化渠道管理，提升單店收入，西南基地市場(chǎng)營(yíng)收增速亦有望達(dá)20%以上，區(qū)域性龍頭（西南基地市占率30%左右）地位有望持續(xù)鞏固。
    結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加規(guī)模效應(yīng)，公司盈利能力有望持續(xù)提升。發(fā)達(dá)地區(qū)拓展加速疊加西南地區(qū)深挖消費(fèi)升級(jí)潛力，預(yù)計(jì)2017 高端產(chǎn)品占比有望提升5pct 至65%以上。目前公司產(chǎn)量規(guī)模與龍頭海天仍有較大距離，已投產(chǎn)10 萬噸產(chǎn)能的逐漸釋放和新投建25 萬噸產(chǎn)能的陸續(xù)注入將驅(qū)動(dòng)公司噸成本、費(fèi)用率持續(xù)降低。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移疊加規(guī)模效應(yīng)，公司盈利能力提升邏輯清晰，凈利率未來有望提升2pct 至15%左右。
    行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域拓展不達(dá)預(yù)期。