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    消費(fèi)升級+渠道擴(kuò)張雙輪渠道，調(diào)味品業(yè)務(wù)延續(xù)高增長態(tài)勢。公司上半年調(diào)味品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.6 億元，繼續(xù)保持高速增長，同比+45.4%；焦糖色業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.1 億元，下滑趨勢止跌企穩(wěn)，同比-0.91%。1、分產(chǎn)品看，醬油、食醋、料酒分別實(shí)現(xiàn)收入2.5 億元（+56.8%）、8900 萬元（+45.8%）、2121 萬元（+60.3%），各品類均呈現(xiàn)快速增長。頭道原香系列依舊是公司主打系列，占比1/3，有機(jī)占比10%，中高端系列占比65%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級優(yōu)化。同時(shí)公司推出雞汁醬油、檸檬醋等創(chuàng)新產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者不同需求，豐富產(chǎn)品線。2、分區(qū)域看，西南市場收入2.8 億元，同比增長20%-30%，超額完成年初預(yù)定指標(biāo)，主要依靠渠道下沉和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；華東區(qū)域收入4000 萬元，全年沖擊1 億銷售目標(biāo)，其中鼎鼎鮮大單品占比38%左右，貢獻(xiàn)大部分增量；京津區(qū)域作為重點(diǎn)建設(shè)市場，上半年也實(shí)現(xiàn)1000 萬收入，同比翻番。3、電商渠道上半年實(shí)現(xiàn)收入1000 多萬元，超過去年全年收入。4、今年3 月公司產(chǎn)品出廠價(jià)提升5%-8%，提價(jià)影響已在二季度全部消化，下半年有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，收入端加速增長。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+創(chuàng)新，毛利率進(jìn)一步提升，費(fèi)用控制合理，盈利能力繼續(xù)改善。高毛利率的調(diào)味品業(yè)務(wù)占比提升疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司整體毛利率同比提升3.2pp 至43.7%。公司費(fèi)用控制合理，全國擴(kuò)張下三費(fèi)率依舊持平：銷售費(fèi)用投放謹(jǐn)慎高效，管理費(fèi)用率較低體現(xiàn)民營企業(yè)經(jīng)營效率；利息費(fèi)用支出減少財(cái)務(wù)費(fèi)用由正轉(zhuǎn)負(fù)。公司凈利率提升2.1pp 至15.7%，盈利能力繼續(xù)改善。
    股權(quán)激勵(lì)綁定員工切身利益，考核目標(biāo)保障未來三年業(yè)績高增長。公司同時(shí)推出限制性股票激勵(lì)方案，對包括管理層、中層骨干、研發(fā)人員在內(nèi)的109 名員工授予630 萬股限制性股票，分四期進(jìn)行，在達(dá)成考核目標(biāo)后，可以以9.31 元/股（相當(dāng)于現(xiàn)價(jià)50%）購買股票?？己四繕?biāo)為在2016 年收入為基數(shù)， 2017-2020年增速不低于20%、40%、60%、100%，或者以2016年凈利潤為基數(shù)，2017-2020年增速不低于50%、80%、150%、220%。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將員工切身利益和公司長期發(fā)展綁在一起，對留住人才維持團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和激發(fā)員工積極性都起到重要作用。同時(shí)，考核目標(biāo)也為公司未來發(fā)展規(guī)劃作了指引，確保公司未來市場開拓有序開展，保障未來三年業(yè)績高增長。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們認(rèn)為公司全國化擴(kuò)張初期，業(yè)績將進(jìn)入高速增長階段?；诖松险{(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I收復(fù)合增速為30%左右，歸母凈利潤復(fù)合增速為45%左右，EPS 分別為0.49、0.70、0.95 元，對應(yīng)動態(tài)PE 為37、26、19 倍，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售或不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。