>> 國海證券-古井貢酒（000596）中報點評：省內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，黃鶴樓酒值得期待-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
余春生，陳鵬 |
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安徽是白酒消費大省，近幾年省內(nèi)消費升級趨勢明顯，公司核心產(chǎn)品受益消費升級快速增長，上半年古井8 年增速達40%，古井16 年增速近30%，古井5 年增速也在20%以上。長期來看，目前省內(nèi)100-200 元價位基本被古井貢酒和口子窖壟斷，且平均價位上移趨勢仍在持續(xù)，隨著安徽省內(nèi)經(jīng)濟增長以及消費結(jié)構(gòu)升級，未來商務用酒中200-300 元價位白酒需求會越來越大，公司將充分受益省內(nèi)消費升級。
毛利率小幅提升：古井貢酒的毛利率自2006 年以來持續(xù)提升，2017上半年毛利率達到75.12%，同比上升0.75 個百分點，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。上半年公司期間費用率40.76%，同比下降0.66 個百分點，其中銷售費用率34.05%，同比上升0.75 個百分點，主要是促銷費用同比增加45.81%；管理費用率7.18%，同比下降1.26 個百分點。雖然古井貢酒的管理費用率近幾年穩(wěn)中趨降，但其銷售費用率逐年提升，使得企業(yè)的凈利率明顯低于省內(nèi)其他上市酒企，而造成銷售費用率高企的主要原因在于公司廣告投放、促銷及宣傳等費用投入近幾年伴隨著公司全國市場快速擴張而大幅增長。
省內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固：安徽省內(nèi)白酒競爭格局日漸清晰，目前安徽白酒市場本土前六大品牌市場份額約50%，古井貢酒市場份額15%左右，無論是整體收入還是省內(nèi)收入均顯著高于省內(nèi)其他品牌，龍頭地位穩(wěn)固。對比洋河和汾酒，古井貢酒在省內(nèi)市占率提升空間依然很大。在消費升級的大背景下，“少喝酒，喝好酒”成為常態(tài)，市場必然向有品牌的龍頭集中，古井是安徽省內(nèi)唯一的老八大名酒，相比口子窖具有品牌優(yōu)勢，將充分受益消費升級趨勢下的集中度提升，公司市占率有望逐步提升。
黃鶴樓酒值得期待：上半年黃鶴樓酒實現(xiàn)營業(yè)收入3.47 億元，全年大概率實現(xiàn)8.05 億元（含稅）銷售收入目標。我們看好黃鶴樓未來在湖北市場份額的快速提升：（1）古井入主后對黃鶴樓產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行梳理，高度聚焦100-300 元價格帶（核心聚焦12 年和15 年），此價格帶是當前湖北消費擴容最快的價格帶且區(qū)域品牌主要是白云邊和毛鋪苦蕎，競爭相對良性；（2）古井入主后進行管理輸出，復制古井安徽渠道模式，渠道基礎扎實，可持續(xù)性強，新產(chǎn)品渠道利潤顯著高于主流競品，渠道干勁十足；（3）黃鶴樓在湖北省內(nèi)品牌認知度較高，消費者較為認可。
投資建議：預計公司2017-2019 年EPS 分別為2.03 元、2.48 元、2.97元，對應PE 分別為25X、20X、17X，公司受益行業(yè)復蘇，安徽省內(nèi)消費升級空間大，省外多點開花，黃鶴樓酒值得期待，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全事件；安徽省內(nèi)競爭激烈
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