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不良貸款率1.58%，比上年末下降0.02 個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率152.17%，比上年末上升0.15 個(gè)百分點(diǎn)。2017 年上半年核心邊際變化：（1）光大銀行2017 年上半年存放同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)大幅下降50%至1179 億元，符合預(yù)期。（2）2017 年上半年光大銀行實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入160 億元，同比增加21 億元，增長15%，符合預(yù)期。（3）凈息差1.52%，環(huán)比下降26bps，收窄壓力仍然顯著，符合預(yù)期。
    ■存款穩(wěn)定上升，同業(yè)全面壓縮:（1）同業(yè)壓縮。 2017年上半年公司同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)占比下降8%至5193億元，拆入及賣出回購占比下降0.02個(gè)百分點(diǎn)至1359億元，同業(yè)負(fù)債全面壓縮。因此雖然下半年監(jiān)管影響仍然持續(xù)，但對(duì)光大銀行的短期負(fù)面影響已大大減弱，我們預(yù)計(jì)隨著存款規(guī)模的進(jìn)一步上升，光大銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，同業(yè)占比繼續(xù)下降。（2）存款上升。報(bào)告期末，客戶存款總額達(dá)到22,713億元，比上年末增加1,504億元，增長7%。其中，對(duì)公存款余額17,853億元，比上年末增加1,265億元，增長8%；對(duì)私存款余額4,860億元，比上年末增加240億元。由于客戶存款的平均成本率下降，客戶存款利息支出下降7%，在利息收入下降的情況下大幅節(jié)約了成本開支。
    ■零售轉(zhuǎn)型成效顯著，同業(yè)資產(chǎn)大幅壓縮：（1）同業(yè)資產(chǎn)大幅壓縮。光大銀行2017年上半年存放同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)大幅下降50%至1179億元，而持有至到期資產(chǎn)增長37%至3524億，在金融去杠桿的背景下資產(chǎn)端利率和政策風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化。（2）零售轉(zhuǎn)型成效顯著。2017年上半年貸款和墊款總額19,644億元，比上年末增長9 %，資產(chǎn)總額保持平穩(wěn)，基礎(chǔ)性貸款業(yè)務(wù)保持了較快增速，在資產(chǎn)總額中占比有所提高，其中零售貸款占比上升1個(gè)百分點(diǎn)至38%。個(gè)人貸款余額5007億元，比上年末大幅增長11%；消費(fèi)貸款余額增長541億至3724億元。公司的私人銀行業(yè)務(wù)亦取得較大突破，“陽光財(cái)富”品牌的大數(shù)據(jù)管理和客戶服務(wù)水平進(jìn)一步提升，客戶數(shù)和資管總量分別缺德了5%和9%的增長。（3）公司銀行加快轉(zhuǎn)型。光大銀行和對(duì)公貸款余額11889億元，比上年末大幅增長10%；小微貸款余額3888億元，比上年末增長14%，主要得益于科技金融、綠色金融和在線融資業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
    ■中間收入再創(chuàng)新高，營改增降低稅費(fèi)：（1）凈利潤保持較快增長。光大銀行2017年上半年利息凈收入下降7%至304億元，手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比上升5%至35%，手續(xù)費(fèi)及傭金為上半年凈利潤做出了主要貢獻(xiàn)。凈息差1.52%，環(huán)比下降26bps，收窄壓力仍然顯著，但速度比1季度有所放緩。利息凈收入的下降主要是生息資產(chǎn)利率下降所致，以貸款和墊款為例，雖然規(guī)模同比上升16%，但平均收益率下降0.3%，隨著6月后開始的銀行貸款利率重定價(jià)，同業(yè)負(fù)債利率的升高開始向貸款轉(zhuǎn)移，我們預(yù)計(jì)3季度貸款利率會(huì)比2季度顯著升高。（2）中間收入再創(chuàng)新高。2017年上半年光大銀行實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入160億元，同比增加21億元，增長15%。由于利息凈收入的下降，中間業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)了凈利潤的主要增量。中間業(yè)務(wù)收入的快速增長主要得益于銀行卡服務(wù)手續(xù)費(fèi)、代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入顯著增加，銀行卡服務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比增加30億元，增長46%。光大銀行的電子銀行系統(tǒng)在同業(yè)中優(yōu)勢突出，其網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上半年手機(jī)銀行和微信銀行客戶分別增長362萬和280萬戶，客戶基群迅速擴(kuò)大，是支撐中間業(yè)務(wù)增長的主要因素。（3）營改增降低稅費(fèi)。受“營改增”核算方式降低稅費(fèi)的影響，上半年光大銀行稅金及附加大幅降低78%至543億元，使得在業(yè)務(wù)及管理費(fèi)和資產(chǎn)減值損失上升的情況下營業(yè)支出下降10億元。
    ■不良?jí)毫Ψ啪?，撥備符合監(jiān)管：公司上半年不良率略有下降，至1.58％，比上年末下降0.02個(gè)百分點(diǎn)。不良貸款余額310.61 億元，比上年末增加23.59 億元；關(guān)注類貸款占比亦下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，關(guān)注類、次級(jí)類貸款遷徙率均下降超過10個(gè)百分點(diǎn)，核銷貸款數(shù)下降177%至20億元，反應(yīng)了未來資產(chǎn)質(zhì)量壓力的邊際放緩。此外，公司撥備覆蓋率152%，符合監(jiān)管要求。
    ■投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.70元。我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年的收入增速分別為-1%、0.12%、0.5%，凈利潤增速分別為3.7%、2.3%、2.2%。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)