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受息差收窄影響凈利息收入同比負(fù)增6.9%。公司手續(xù)費(fèi)收入表現(xiàn)較好，同比增加15.1%，主要由于代理業(yè)務(wù)及銀行手續(xù)費(fèi)收入分別同比增加59%/46.4%。受營(yíng)收下降影響，公司成本收入比29.4%，比16 年同期提升2 個(gè)百分點(diǎn)。公司2 季度單季年化信貸成本為0.94%，較去年同期下降30bp, 公司最終凈利潤(rùn)同比增速由撥備前的1.2%的水平升至3.04%。
    規(guī)模緩增同業(yè)持續(xù)收縮，息差表現(xiàn)有望改善
    光大2 季度資產(chǎn)規(guī)模較1 季度下降2.3%，主要因?yàn)楸O(jiān)管影響下同業(yè)規(guī)模持續(xù)收縮，同業(yè)資產(chǎn)/負(fù)債分別環(huán)比1 季度下降5%/6%。從資產(chǎn)端來看，貸款維持較快增速，同/環(huán)比增速為15.5%/3.6%，貸款占比較年初提升4 個(gè)百分點(diǎn)至47.5%。2 季度投資類資產(chǎn)環(huán)比1 季度負(fù)增10%，主要由于受監(jiān)管趨嚴(yán)影響非標(biāo)投資（應(yīng)收款項(xiàng)類投資）環(huán)比下降20%。負(fù)債端2 季度末存款環(huán)比1 季度增1%，較年初增7%。發(fā)行債券環(huán)比1 季度下降12%，主要由于同業(yè)存單環(huán)比下降11%。2 季度末同業(yè)存單與同業(yè)負(fù)債合計(jì)占比為28%，較16 年末小幅下降1 個(gè)百分點(diǎn)。
    根據(jù)期初期末余額測(cè)算，2 季度單季凈息差1.55%，與1 季度基本持平。公司積極調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，2 季度末存款占比達(dá)到60%，連續(xù)兩個(gè)季度提升2 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)下半年隨著存款占比的提升以及受益于行業(yè)資產(chǎn)端收益率的上行，在資金價(jià)格趨于穩(wěn)定的背景下息差表現(xiàn)有望改善。
    資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，撥備水平有待提升
    光大銀行2季度末不良率1.58%，環(huán)比1季度上升4BP，較年初下降2BP。根據(jù)我們測(cè)算，公司2季度單季年化不良生成率1.07%，環(huán)比1季度上升29BP，但同比大幅改善60BP。2季度末逾期貸款率較年初下降34bp至2.53%，關(guān)注類貸款較年初下降46bp至3.32%，整體看來資產(chǎn)質(zhì)量呈改善趨勢(shì)。公司2季度單季年化信貸成本為0.94%，環(huán)比下降25bp，撥備覆蓋率環(huán)比下降6pct至152%，撥貸比環(huán)比下降2bp至2.41%，撥貸比低于監(jiān)管要求，撥備水平有待進(jìn)一步提升。
    投資建議：
    在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下光大銀行規(guī)模增速持續(xù)放緩，公司撥備指標(biāo)位于監(jiān)管紅線附近，撥備水平有待提提升。公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展較為穩(wěn)健，且積極調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)有助于下半年息差改善。我們維持17/18年凈利潤(rùn)3%/4.6%的預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17/18 年P(guān)B 為0.8x/0.72x，PE為6.29/6.01x，估值較低，維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行資產(chǎn)質(zhì)量再度惡化。