>> 東吳證券-光大銀行（601818）利潤增速提升，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整-170827
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2017/8/28 |
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作者： |
馬婷婷 |
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凈利潤正增長，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上半年光大銀行歸母凈利潤同比增長 3.04%，增速較 Q1 提升 1.47pc，主要由于 Q2 減值損失較 Q1 少提 9.42 億。營收同比下降 1.35%，受凈息差拖累，利息凈收入同比下降 6.87%；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長15.07%，主要是銀行卡和代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比大幅增長 46.41%和58.96%。非息收入占比整體較 16 年末提升 3.85pc 至 34.43%，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。凈息差收窄，同業(yè)利率帶動負(fù)債端成本上升。上半年凈息差水平為 1.52%，較 16 年全年息差水平收窄 26bps。單季度來看，用期初期末平均余額口徑測算得出的 Q2 凈息差較 Q1 凈息差持平。預(yù)計(jì)未來隨著存單的利率水平穩(wěn)中回落，同時隨著下半年低成本存款的增長，負(fù)債端綜合成本將有所下降，下半年息差水平將或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。
存貸款高增長，同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債減少，同業(yè)存單壓力不大。資產(chǎn)端：6 月末總資產(chǎn)規(guī)模為 4.03 萬億，較 17Q1 收縮 2.26%，主要由于投資端理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模大幅收縮。貸款較 16 年末增長 9.42%，其中個人貸款占比較16 年末提升 1.16pc，加大對信用卡與個人按揭的投放。對公貸款上加大對水利環(huán)境和公共設(shè)施等領(lǐng)域的信貸投放；同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)兩個季度凈減少，占比下降 1.69pc 至 8.91%。投資資產(chǎn)占比下降 1.93pc，結(jié)構(gòu)上非標(biāo)產(chǎn)品大幅減少，主要是理財(cái)產(chǎn)品大幅減少 1262 億，少量增配基金及信托等。負(fù)債端：存款總額為 2.27 萬億元，較 16 年末增長 7.09%，占比提升 4.02pc至 60.3%。活期存款增速放緩，6 月末占存款比重下降 1.05pc 至 38.59%。同業(yè)負(fù)債規(guī)模繼續(xù)收縮， 較 17Q1 凈減少 620 億，占比下降至 17.39%；6 月末同業(yè)存單余額約 4000 億，較 Q1 減少近 900 億，“同業(yè)存單+同業(yè)負(fù)債”的總負(fù)債占比為 28.26%，滿足低于 33%的監(jiān)管要求。二季度由于同業(yè)負(fù)債和同業(yè)存單規(guī)?？s減，而存款僅小幅增長，總負(fù)債規(guī)模凈減少。
資產(chǎn)質(zhì)量較 16 年末好轉(zhuǎn)，大規(guī)模再融資緩解資本壓力。6 月末光大不良率為 1.58%，較 16 年末下降 0.02pc，但較 3 月末上升 0.04pc；關(guān)注類貸款占比為 3.32%，較 16 年末下降 0.46pc，未來不良生成有望放緩。逾期貸款余額及占比均有所下降。逾期貸款余額較 16 年末分別凈減少 26.6 億，占比下降 0.34pc。撥備覆蓋率較 Q1 下降 5.47pc 至 152.17%。大規(guī)模再融資，緩解資本壓力：公司年初以來已發(fā)行完畢 280 億二級債和 300 億可轉(zhuǎn)債，資本充足率較 16 年末上升 1.06pc 至 11.86%，壓力稍有緩解，但核心一級資本和一級資本壓力依舊較大，目前公司已公布 500 億優(yōu)先股和 58.1 億H 股增發(fā)預(yù)案，發(fā)行成功后可進(jìn)一步緩解壓力。
盈利預(yù)測與投資評級：6 月末光大銀行資產(chǎn)質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)，撥備計(jì)提逐季減少，帶動上半年歸母凈利潤正增長。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)改善，存貸款高增長，金融監(jiān)管及去杠桿環(huán)境下，同業(yè)理財(cái)配置規(guī)模大幅減少，負(fù)債端同業(yè)負(fù)債及同業(yè)存單規(guī)模收 縮。我們預(yù)計(jì) 17/18/19 年其歸母凈利潤分別為315.97/331.70/352.48 億，BVPS 為 5.30/6.01/5.96 元/股，給予目標(biāo)價 4.56元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，金融監(jiān)管力度超預(yù)期。
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