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上半年公司醬油、食醋、料酒銷售收入分別為2.51、0.89、0.21 億元，同比增長(zhǎng)56.83%、45.83%和60.32%，增速亮眼；焦糖色收入1.06 億元，增速同比下滑0.91%。分區(qū)域看，大本營(yíng)西南地區(qū)占比最高，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，渠道下沉和消費(fèi)升級(jí)成效顯著，超額完成業(yè)績(jī)指標(biāo)；華東鼎鼎鮮快速增長(zhǎng)、華北由于消費(fèi)升級(jí)+基數(shù)小，實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)；華南地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，表現(xiàn)相對(duì)較弱。
    毛利率大幅提升，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。H1 公司實(shí)現(xiàn)毛利率43.67%，同比提升3.17pct，我們認(rèn)為毛利率的上升主要因?yàn)楦呙实恼{(diào)味品占比提升。下半年隨著提價(jià)效應(yīng)的顯現(xiàn)，將有利毛利率提升；未來隨著區(qū)域拓展的推進(jìn)和西南地區(qū)消費(fèi)升級(jí)，公司中高端產(chǎn)品占比將持續(xù)提升，將有利于公司毛利率的進(jìn)一步提高。公司銷售費(fèi)用率為18.12%，同比下降0.45pct，其中職工薪酬、促銷宣傳及廣告費(fèi)、運(yùn)雜費(fèi)增長(zhǎng)較多，分別增長(zhǎng)30%/30.8%/51.8%。公司管理費(fèi)用率上升0.46pct，主要研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)了近4 倍。
    推限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，公司長(zhǎng)期發(fā)展信心充足。公司此次限制性股票數(shù)量為630 萬股，激勵(lì)對(duì)象人數(shù)為109 人，授予價(jià)格為每股9.31 元。行權(quán)條件為滿足下列兩個(gè)條件之一：收入，2017/2018/2019/2020 年同比2016 年增長(zhǎng)分別不低于20%/40%/70%/100%；凈利潤(rùn)，2017/2018/2019/2020 年同比2016 年增長(zhǎng)分別不低于50%/80%/150%/220%。限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的推出，一方面有利于提升員工積極性，一方面也表明公司對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年EPS 分別為0.48、0.65、0.85 元，結(jié)合可比公司估值，考慮公司較快增速，我們給予30%的估值溢價(jià)，給予公司2018 年35 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.75 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:區(qū)域拓展失利影響公司估值溢價(jià)、銷售費(fèi)用率上升、小非減持風(fēng)險(xiǎn)。