>> 平安證券-潤達(dá)醫(yī)療（603108）整合持續(xù)推進(jìn)，龍頭地位越發(fā)穩(wěn)固-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
葉寅，魏巍 |
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平安觀點：
本體增長較快，幵表后體量快速擴張：
在積極進(jìn)行全國市場開拓，增加打包業(yè)務(wù)供應(yīng)的同時，公司上半年總體毛利率為27.77%，比上年同期增加2.07PP，其中核心業(yè)務(wù)醫(yī)藥商業(yè)毛利率為26.07%，同比上升2.32PP。銷售費用率為8.55%，同比上升0.36PP；管理費用率為6.95%，同比下降0.16PP?？傮w凈利率5.46%，同比提升0.05PP。
根據(jù)我們測算，潤達(dá)本體（即公司整體扣除怡丹生物、鑫海潤邦及東南悅達(dá)三個主要幵表公司）上半年收入應(yīng)該在11 億元左右，相比去年同期增長約25%，符合市場預(yù)期。而本體的凈利潤（公司整體扣除怡丹生物、鑫海潤邦、東南悅達(dá)及國控潤達(dá)）約5038 萬元，增長超12%，利潤增速相對較慢與本體承擔(dān)更多集團(tuán)內(nèi)非盈利和低毛利率業(yè)務(wù)有關(guān)。
國控潤達(dá)（潤達(dá)49%參股）開始進(jìn)入盈利期，17H1 實現(xiàn)收入4.90 億元，同比增長64.08%，實現(xiàn)凈利潤2201.38 萬元，同比增長196.53%。凈利潤率上升至4.49%，預(yù)計還有進(jìn)一步向上空間。
怡丹生物、鑫海潤邦及東南悅達(dá)（17 年2 月末完成工商變更）上半年實現(xiàn)收入約6.5 億元左右，貢獻(xiàn)歸屬凈利潤約3500 萬元。拆分來看，全年實現(xiàn)業(yè)績承諾難度不大，甚至有超預(yù)期可能。
經(jīng)過渠道整合與開拓，公司上半年商業(yè)收入總觃模達(dá)到16.87 億元，市場份額迅速上升至4%左右，IVD 渠道龍頭地位更趨穩(wěn)固。待長春金澤瑞（預(yù)計17 年收入觃模可達(dá)7 億元）完成幵表后，公司市場份額將進(jìn)一步增加。
堅持檢驗科集約供應(yīng)，服務(wù)領(lǐng)域向外拓展：
公司長期堅持檢驗科集約化供應(yīng)，集成醫(yī)院數(shù)量已達(dá)200 余家，上半年公司引入更多產(chǎn)品種類，強化供應(yīng)體系，增強用戶滿意度。同時公司參股麥迪醫(yī)療，將服務(wù)領(lǐng)域延伸至病理科，為未來病理科智能化布局打下基礎(chǔ)。幵在黑龍江、上海設(shè)立精準(zhǔn)檢驗中心，為客戶提供特檢類服務(wù)。此外公司參與多地臨檢中心建設(shè)，探索新的檢驗科服務(wù)運營模式。
產(chǎn)品方面，公司目前正在增發(fā)收購深圳瑞萊的過程中，完成并購后公司將進(jìn)一步豐富POCT 產(chǎn)品菜單，為醫(yī)院檢驗科外的其他科室提供更多產(chǎn)品選擇。
整合成果初現(xiàn)，深耕醫(yī)院滿足客戶需求，維持“推薦”評級：公司是華東地區(qū)IVD 渠道龍頭，15 年上市后全國擴張布局加速，目前基本已擁有全國級龍頭地位。公司在快速擴張和集約供應(yīng)推進(jìn)過程中保持了較好的毛利率水平，后續(xù)進(jìn)一步収展可期?？紤]到長春金澤瑞與瑞美電腦的幵購（假設(shè)18 年初幵表），調(diào)整公司盈利預(yù)測為2017-2019 年EPS 0.39/0.65/0.79 元（未考慮可能的深圳瑞源幵表的因素，原預(yù)測0.39/0.57/0.74 元），對應(yīng)18 年僅25.1xPE，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期，政策風(fēng)險
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