>> 平安證券-潤達醫(yī)療（603108）收購長春金澤瑞與上海瑞美，多維度強化公司實力-170706
| 上傳日期： |
2017/7/6 |
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作者： |
葉寅，魏巍 |
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2016 年金澤瑞實現(xiàn)銷售3.51 億元，凈利潤6474 萬元。根據(jù)業(yè)績承諾，金澤瑞17/18/19 年將實現(xiàn)不低于1.40（+116%）、1.61（+15%）、1.85（+15%）億元的扣非凈利潤。
本次收購的整體估值為15.05 億元，對應17 年估值在10.75xPE 左右，稍高于目前的市場平均水平。溢價主要是考慮到金澤瑞在東北地區(qū)的領先地位和物流配送體系。
公司與金澤瑞在16 年9 月時即簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方共同開拓東北市場。其主要優(yōu)勢地區(qū)吉林與遼寧與潤達的優(yōu)勢地區(qū)黑龍江形成互補。收購完成后，潤達能夠更好地打通東三省的采購與物流體系，減少配送與服務半徑，改善當?shù)孛仕?。收購協(xié)議中，雙方約定原管理層將繼續(xù)在公司中任職不低于5 年，提供了較為充足的渠道整合與轉化時間。
并購上海瑞美，實驗室信息化服務添磚加瓦：
上海瑞美為計算機信息企業(yè)，自2003 年成立后業(yè)務集中在醫(yī)療行業(yè)信息管理軟件開發(fā)方向，核心產(chǎn)品包括實驗室信息管理系統(tǒng)（LIS）開發(fā)和血庫管理系統(tǒng)（BIS），有助于進一步提升潤達在醫(yī)院實驗室的管理與服務水平，完善綜合競爭力。
其收購整體估值為2.07 億元，對應2016 年3459 萬元收入及1355 萬元的凈利潤。協(xié)議中包括對賭條款，原管理層股東承諾17/18 年扣非凈利潤不低于1656（+22%）、1987（+20%）萬元。
債券發(fā)行穩(wěn)步落實，保障業(yè)務發(fā)展動力：
自上市以來，公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢的上海地區(qū)外快速擴張布點，實現(xiàn)了地區(qū)龍頭向全國龍頭的轉變。其快速的擴張以及集成打包供應的模式都對現(xiàn)金的先期投入有著較高要求。公司2016年11月完成增發(fā)補流11億元后，不久前又獲得了交易所定向發(fā)行公司債掛牌轉讓無異議函。未來公司將分期發(fā)行總額不超過10億元的公司債，保障后續(xù)業(yè)務的順利開展。
IVD渠道整合硝煙未銷，集約化推廣馬不停蹄，維持"推薦"評級：IVD渠道的并購整合自15年開始日漸激烈，目前各企業(yè)仍在積極布局中，其中為數(shù)不多的上市公司憑借強大的資金優(yōu)勢占據(jù)領先地位。潤達在全國快速跑馬圈地的同時堅持將各地渠道的傳統(tǒng)銷售模式向集約化打包供應模式轉移，為渠道再分配后的終端控制與管理優(yōu)化打下基礎，有望最終勝出。不考慮尚未落地的并購事項，預計2017-2019年EPS0.39/0.57/0.74元，維持"推薦"評級。
風險提示：渠道建設不達預期，政策風險。
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