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LIS 系統(tǒng)國內(nèi)市場占比第二，覆蓋醫(yī)院近2000 家，其中二級以上醫(yī)院1000多家?？商峁┑姆?wù)內(nèi)容是醫(yī)院檢驗(yàn)科打包招標(biāo)的重要指標(biāo)之一，依托瑞美科技，公司可以向醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室提供更加完整的信息化解決方案，進(jìn)一步完善公司整體綜合服務(wù)能力，可鞏固公司在體外診斷產(chǎn)品流通與服務(wù)市場上的行業(yè)地位，有利于公司打包業(yè)務(wù)在全國范圍內(nèi)的推廣。
    長春金澤瑞在東北競爭優(yōu)勢明顯，全國性綜合服務(wù)網(wǎng)絡(luò)得到進(jìn)一步強(qiáng)化：長春金澤瑞是羅氏品牌免疫類生化類產(chǎn)品和希森美康品牌部分產(chǎn)品東北地區(qū)最主要的經(jīng)銷商之一， 客戶覆蓋整個(gè)東北地區(qū)，擁有較為完備的包括品牌產(chǎn)品采購平臺以及物流配送體系在內(nèi)的產(chǎn)品供應(yīng)鏈體系，在東北地區(qū)體外診斷產(chǎn)品流通與服務(wù)市場具有較高的市場占有率和知名度。繼2016 年10 月公司與長春金澤瑞戰(zhàn)略合作后，此次將其收購除了顯著增厚業(yè)績外，將進(jìn)一步強(qiáng)化公司在東北地區(qū)的行業(yè)龍頭地位，即公司已在華東、華北和東北地區(qū)構(gòu)建了明顯的競爭優(yōu)勢，全國性綜合服務(wù)網(wǎng)絡(luò)基本成型，我們預(yù)計(jì)公司將進(jìn)一步向華中和華南地區(qū)拓展。
    打包模式已成行業(yè)趨勢，公司發(fā)展空間巨大。在醫(yī)院檢驗(yàn)科降本增效的訴求下，IVD 打包已成趨勢，公司作為行業(yè)龍頭，平臺屬性突出，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)可拓展性極強(qiáng)：公司第一階段通過管理輸出異地?cái)U(kuò)張，類GPO 模式下，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢并提高向上游議價(jià)能力；第二階段向上布局特色產(chǎn)品，嫁接公司終端實(shí)現(xiàn)快速上量，目前公司已布局自產(chǎn)生化、糖化血紅蛋白、化學(xué)發(fā)光、POCT、分子診斷、自免及過敏原檢測等產(chǎn)品；第三階段可依托醫(yī)療終端向下發(fā)展服務(wù)業(yè)務(wù)，如子公司昆淶生物開展第三方質(zhì)控服務(wù)，與金域檢驗(yàn)設(shè)立合資公司開展第三方檢驗(yàn)服務(wù)，在東北參與設(shè)立區(qū)域精準(zhǔn)檢測中心，同時(shí)公司三支并購基金或也在為公司外延擴(kuò)張積極儲(chǔ)備標(biāo)的。目前IVD 流通行業(yè)規(guī)模超1200 億元，行業(yè)增速15%，5-8 年后按公司20%市占率，8%凈利潤率，25 倍估值，簡單測算公司市值空間約500 億元。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們假設(shè)2018 年初完成定增，同時(shí)所有并購標(biāo)的2018年可全年并表，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司業(yè)績分別為2.4 億、4.1 億和6.5 億元，對應(yīng)攤薄后2018-2019 年估值分別為25 倍和16 倍，考慮到行業(yè)趨勢，公司龍頭地位以及未來持續(xù)的外延預(yù)期，我們維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延擴(kuò)張進(jìn)度或低于預(yù)期、營運(yùn)資金或存在短缺風(fēng)險(xiǎn)、并購事項(xiàng)推進(jìn)或不及預(yù)期、并購標(biāo)的業(yè)績或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。