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二季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.04 億元，同比增長(zhǎng)104.9%，環(huán)比增長(zhǎng)32.54%，歸母凈利潤(rùn)6301 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)92.1%，環(huán)比增長(zhǎng)89.79%，與一季度相比，二季度新增北京東南悅達(dá)并表，進(jìn)一步提高收入利潤(rùn)水平。根據(jù)公司收購(gòu)經(jīng)銷商時(shí)的業(yè)績(jī)承諾推算，我們預(yù)計(jì)公司上半年經(jīng)銷商并表利潤(rùn)在3000 萬(wàn)元左右，扣除并表利潤(rùn)，公司內(nèi)生利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)在36.3%，意味著公司在擴(kuò)張期經(jīng)營(yíng)質(zhì)量依然良好。
    打包業(yè)務(wù)占比提高帶動(dòng)整體利潤(rùn)率緩步上升。2017 年上半年公司凈利率達(dá)到5.46%，比一季度（4.37%）高1.09pp，比2016 年（5.36%）高0.1pp，我們認(rèn)為主要是由于公司高毛利率的集成打包業(yè)務(wù)占比逐漸增加帶來(lái)盈利能力的提高，公司在收購(gòu)經(jīng)銷商后，對(duì)其進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)實(shí)施打包業(yè)務(wù)，目前打包醫(yī)院數(shù)量已達(dá)200 家，在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，2017 年7 月5 日公司公告擬收購(gòu)長(zhǎng)春金澤瑞和上海瑞美科技，一方面鞏固?hào)|北地區(qū)市場(chǎng)份額，另一方面也為服務(wù)體系中信息系統(tǒng)支持奠定基礎(chǔ)。
    長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，集成業(yè)務(wù)漸成行業(yè)大趨勢(shì)，我們堅(jiān)定看好公司依托多年經(jīng)銷服務(wù)經(jīng)驗(yàn)以及上市公司資源，率先打造差異化、粘性高的綜合服務(wù)平臺(tái)，同 時(shí)通過(guò)自研+合作實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)品種的多樣化，進(jìn)一步提高盈利能力。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：不考慮發(fā)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為40.10、59.61 和76.58 億元，同比增長(zhǎng)85.24%、48.65%、28.47%，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.38、4.34、5.32 億元，同比增長(zhǎng)104.36%、82.32%、22.70%，假設(shè)定增在2017 年內(nèi)完成，則實(shí)現(xiàn)攤薄后EPS 分別為0.40 元、0.73 元、0.89 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年43 倍PE，2018 年24 倍PE，考慮到公司全國(guó)性業(yè)務(wù)擴(kuò)張持續(xù)加速，華東、華北、東北等地區(qū)均已深度布局，同時(shí)非公開(kāi)發(fā)債獲批奠定資金基礎(chǔ)，我們給予公司2018 年30PE，目標(biāo)價(jià)21.9 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)商相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)院招投標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。