>> 中泰證券-潤達(dá)醫(yī)療（603108）業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)銷商整合進(jìn)度順利-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江琦 |
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2017年二季度公司實現(xiàn)銷售收入10.03億元，同比增長104.95%，環(huán)比增長32.16%，歸母凈利潤6302萬元，同比增長92.13%。盈利能力上看，多數(shù)區(qū)域較去年同期有顯著上升（東北地區(qū)微幅下降），綜合毛利率同比提高2.09pp，與此同時，2017年上半年銷售費用率為8.55%，同比提高0.36pp，管理費用率6.95%，同比下降0.16%，財務(wù)費用率1.98%，同比下降0.33pp，公司整體凈利率6.79%，較去年同期提高1.01pp。
華東、華北區(qū)域維持高增長，扣除經(jīng)銷商內(nèi)生業(yè)績增速預(yù)計在20%左右。華東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入13.19億元，同比增長71.94%，東北區(qū)域收入1.13億元，同比增長43.41%，華北區(qū)域收入2.54億元，同比增長793.65%，西南區(qū)域收入893萬元，同比增長24.62%，其中華東、華北地區(qū)增速較快的原因是鑫海潤邦、杭州怡丹和合肥潤達(dá)均為2016年下半年并表，同時2017年上半年新增東南悅達(dá)并表，根據(jù)公司披露以及業(yè)績承諾數(shù)據(jù)，我們預(yù)計四家經(jīng)銷商上半年合計并表利潤大約在3700萬元，扣除并表內(nèi)生業(yè)績增速在20%左右。
收購深圳瑞萊，進(jìn)一步布局上游環(huán)節(jié)。目前公司自產(chǎn)產(chǎn)品包括糖化血紅蛋白、血氣分析和其他生化試劑等上百個產(chǎn)品品項，外延擴(kuò)展至化學(xué)發(fā)光、分子診斷和POCT領(lǐng)域，2017年5月公告以總價11.79億元收購深圳瑞萊100%股權(quán)，進(jìn)一步完善自產(chǎn)產(chǎn)品線，有望大幅提高公司的利潤水平。
盈利預(yù)測與估值：不考慮發(fā)債帶來的財務(wù)費用，我們預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入分別為40.10、59.61和76.58億元，同比增長85.24%、48.65%、28.47%，歸屬母公司凈利潤分別為2.38、4.34、5.32億元，同比增長104.36%、82.32%、22.70%，假設(shè)定增在2017年內(nèi)完成，則實現(xiàn)攤薄后EPS分別為0.40元、0.73元、0.89元。目前股價對應(yīng)2017年41倍PE，2018年23倍PE，考慮到公司全國性業(yè)務(wù)擴(kuò)張持續(xù)加速，華東、華北、東北等地區(qū)均已深度布局，同時非公開發(fā)債獲批奠定資金基礎(chǔ)，我們給予公司2018 年30PE，目標(biāo)價21.9元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：供應(yīng)商相對集中風(fēng)險、醫(yī)院招投標(biāo)風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險。
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