>> 華創(chuàng)證券-口子窖（603589）產(chǎn)品卡位精準，成本管控得當，造就徽酒龍頭-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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推薦 |
作者： |
牛播坤 |
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主要觀點
1. 深耕安徽本土市場，經(jīng)銷渠道優(yōu)化，收入穩(wěn)健增長
17H1公司實現(xiàn)省內(nèi)營收14.4億元，同比增18.3%，省外營收2.8億元，同比增11.9%，省內(nèi)營收占比提升至83.8%。渠道方面，上市以來公司不斷縮減經(jīng)銷商優(yōu)化渠道，17H1公司省外經(jīng)銷商進一步下降至249家。省外收入及經(jīng)銷商數(shù)量的持續(xù)減少表明公司走省內(nèi)精細化發(fā)展道路，在運營效率不斷提升的同時在省內(nèi)樹立良好的品牌形象。
2. 產(chǎn)品卡位次高端，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
17H1公司實現(xiàn)營收17.5億元，同比增17.8%，其中高檔酒16.0億元，同比增19.7%，營收占比進一步提升至94%。作為國內(nèi)兼香型白酒的代表品牌，公司產(chǎn)品策略明確，卡位次高端享受消費升級帶來的紅利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動業(yè)績加速增長，預(yù)計全年實現(xiàn)營收約33億元，增速有望超過20%。
3. 成本管控效果顯著，凈利率持續(xù)提升，17Q2增速超預(yù)期
17H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.26億元，同比增長29.9%，17Q2凈利潤同比增48.2%。公司凈利潤快速增長得益于強有力的成本管控，17H1公司銷售費用率10.5%，同比減少2pct，主要系廣告費用減少所致，管理費用率5%，同比減少1.6pct，消費稅略有上升。
4. 經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，財務(wù)指標健康
17H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.9億元，同比扭虧為盈，主要系銷售收入增長，回款增加所致；投資性現(xiàn)金流-0.4億元，較去年同期相比數(shù)額收窄；同時17H1公司獲得財務(wù)收入274.7萬元，主要系貸款償還完畢，利息支出減少。此外，預(yù)收款小幅增長，產(chǎn)品動銷良好。整體來看，公司現(xiàn)金流健康，看好長期盈利的穩(wěn)定性。
5. 投資建議：
預(yù)計公司2017-19年凈利潤分別為10.50/12.66/15.23億元，對應(yīng)PE為23.8/19.8/16.4倍，給予推薦評級。
6. 風險提示：
食品安全風險；稅收政策變化風險；原材料價格波動風險。
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