>> 興業(yè)證券-光大銀行（601288）2017年半年報點評：期末縮表，收入結構／不良進一步改善-170825
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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作者： |
吳畏，傅慧芳，陳紹興 |
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盡管成本收入比仍處于29.3%水平，但下行至0.99%的信用成本使得減值計提相對平穩(wěn)。公司上半年NIM為1.52。
公司上半年主動壓縮同業(yè)規(guī)模，資源傾向傳統(tǒng)存貸業(yè)務；收入結構進一步優(yōu)化，手續(xù)費及傭金收入占比穩(wěn)定提升至30%以上。日均上看規(guī)模穩(wěn)健提升，其中零售和債券投資貢獻較大。但從期末情況看，上半年生息資產(chǎn)小幅壓縮，其中非信貸類資產(chǎn)較年初均呈現(xiàn)收縮狀態(tài)。貸款投向中，對公的公共事業(yè)、地產(chǎn)、租賃商務以及零售中卡、按揭等占比上行，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)增長相對緩慢，區(qū)域間投放基本穩(wěn)定。負債端同業(yè)負債的壓降被存款及同業(yè)存單的發(fā)行所對沖。定價方面，公司上半年NIM 1.52，NIM下行主要由資產(chǎn)端貸款收益率下降以及負債端同業(yè)負債占比提升以及成本上行導致。非息收入中，銀行卡（YoY 46.4%）、代理服務費（YoY 59.0%）的增長是主要拉動因素，但理財相關收入受到監(jiān)管影響有所下行。
不良率1.58%較上年末微降，但環(huán)比Q1小幅提升，不良生成/關注/逾期貸款繼續(xù)改善，撥貸比仍有待提升。長三角大幅改善，余額壓降，環(huán)渤海、珠三角及東北地區(qū)繼續(xù)發(fā)酵；制造業(yè)貢獻繼續(xù)提升，但批發(fā)零售不良余額較上年末已顯著壓降。2/4季度是公司近兩年不良確認的高峰季節(jié)，但從不良凈生成的TTM情況來看，2017H2（1.08%）環(huán)比出現(xiàn)明顯下行，結合關注類貸款、逾期相關數(shù)據(jù)，我們認為資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善。公司年化信用成本0.99%，期末撥貸比2.41%，撥備覆蓋率152%?？紤]到撥貸比/撥備覆蓋率都在達標線附近，未來信用成本仍然取決于不良改善的速度。
我們小幅調(diào)整公司2017年和2018年EPS至0.67元和0.73元，預計2017年底每股凈資產(chǎn)為5.24元（不考慮分紅、再融資），對應的2017年和2018年PE分別為6.3和5.8倍，對應2017年底的PB為0.80倍。公司從2016年開始了向綜合化、特色化、輕型化、智能化轉型的5年戰(zhàn)略規(guī)劃。年內(nèi)我們看到公司回歸傳統(tǒng)業(yè)務的變化，考慮到公司在零售特別是資產(chǎn)管理、投行方面的先發(fā)優(yōu)勢和積累，我們維持對公司業(yè)績改善樂觀的判斷，未來需繼續(xù)觀察資產(chǎn)質(zhì)量改善的速度及后續(xù)戰(zhàn)略轉型的成功與否，維持增持評級。
風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量改善不及預期，負債成本控制不利
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