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公司中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，我們測算公司二季度單季度收入為10 億，凈利潤為6300 萬。從收入端來看，公司二季度收入同比和環(huán)比增速分別達(dá)到104%和31.6%，增長勢頭強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)，公司依托于IVD 集成打包模式，內(nèi)生增長在25-30%之間，遠(yuǎn)超行業(yè)平均15%左右的增速。利潤端來看，公司二季度同比增速92%，高增長得到維系，凈利潤率有所提升達(dá)到6.3%，公司目前處于業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張期，我們判斷進(jìn)入成熟期后公司凈利潤率可達(dá)8%左右。
    ■渠道端和產(chǎn)品端持續(xù)并購提升公司集成供應(yīng)模式競爭力。渠道方面，公司當(dāng)前業(yè)務(wù)是二級以上醫(yī)院的診斷試劑配送商，公司的管理服務(wù)能力深受醫(yī)院、合作方、供應(yīng)商等多方認(rèn)可。公司通過收購與醫(yī)院合作關(guān)系良好的經(jīng)銷商，獲取當(dāng)?shù)蒯t(yī)院的診斷試劑獨(dú)家供應(yīng)。2016 年7 月以來，公司公告陸續(xù)收購杭州怡丹、山東鑫海潤邦、北京東南悅達(dá)、長春金澤瑞等當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)渠道商，承諾的備考凈利潤2017 年1.63 億元。公司并購當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，除了大幅增厚業(yè)績，更為重要的是，依托經(jīng)銷商良好的客戶基礎(chǔ)和銷售網(wǎng)絡(luò)，公司可以華東、華北、東北等區(qū)域進(jìn)一步推廣公司的集成供應(yīng)商業(yè)模式（中報(bào)披露華東、華北、東北的收入增速分別為72%、794%、43%）。因此，我們認(rèn)為，公司的外延質(zhì)量極高，將公司在上海的模式快速復(fù)制到全國，整合效應(yīng)顯著，應(yīng)當(dāng)享有高于行業(yè)的估值。產(chǎn)品方面，公司收購RBM 公司和瑞萊生物，布局POCT 診斷產(chǎn)品，公司未來可通過使用自有產(chǎn)品來提高公司的凈利潤水平。我們認(rèn)為，公司近一年已經(jīng)落地了6 個(gè)相對大體量的并購，渠道端和產(chǎn)品端的持續(xù)并購將顯著提升公司集成供應(yīng)模式的競爭力。
    ■我們看好公司集成供應(yīng)商業(yè)模式順應(yīng)新醫(yī)改趨勢，內(nèi)生增長強(qiáng)勁、外延并購預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來三年凈利潤復(fù)合增速超60%。公司集成供應(yīng)商業(yè)模式主要通過給醫(yī)院讓利（公司通常降價(jià)10%左右整體打包供應(yīng)檢驗(yàn)科全部所需試劑）、給醫(yī)院檢驗(yàn)科提供優(yōu)質(zhì)的專業(yè)化增值服務(wù)換取醫(yī)院檢驗(yàn)科診斷產(chǎn)品未來5-8 年獨(dú)家供應(yīng)權(quán)，該模式能夠有效幫助醫(yī)院檢驗(yàn)科降本增效，非常契合新醫(yī)改背景下醫(yī)院的實(shí)際訴求，實(shí)現(xiàn)大發(fā)展正當(dāng)其時(shí)。而收購?fù)鈪^(qū)域經(jīng)銷商，標(biāo)志著公司將可以借助其區(qū)域資源實(shí)現(xiàn)集成供應(yīng)商業(yè)模式的異地?cái)U(kuò)張。我們預(yù)計(jì)，受益于公司內(nèi)生優(yōu)秀的成長性以及外延并購，未來三年凈利潤復(fù)合增速超60%。
    ■投資建議：買入-A投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.8元。暫不考慮公司最近公告的瑞萊生物、長春金澤瑞并表及增發(fā)股本攤薄，我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年凈利潤分別為2.22億元、3.39億元、4.59億元，同比增速分別為90%、53%、36%，對應(yīng)公司EPS 分別為0.38元、0.58 元、0.79元，對應(yīng)2017-2019年市盈率分別為43X、28X、21X?？紤]本次收購及之前瑞萊生物并表和股本攤?。ㄅ涮兹谫Y暫不考慮），2017-2018年備考凈利潤分別為3.61億、5.14億，對應(yīng)2017年估值不足30倍PE估值。鑒于公司成長性良好、業(yè)務(wù)模式獨(dú)特，給予買入-A 的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為22.8元，對應(yīng)2017年60倍動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：集成模式合作醫(yī)院拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；外延并購進(jìn)度及整合不及預(yù)期。