>> 廣發(fā)證券-千禾味業(yè)（603027）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加區(qū)域擴張，推動上半年公司業(yè)績高增長-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
大小： |
509KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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公司經(jīng)銷商規(guī)模從15 年底的354 家提升至16 年底的800 家。西南大本營市場渠道持續(xù)下沉，且積極布局外埠市場。上半年調(diào)味品收入高增長主要由外埠市場拉動，17H1 外埠市場整體增長60%+，西南地區(qū)增長20-30%。預(yù)計公司未來夯實新市場的同時持續(xù)擴充經(jīng)銷團隊，助力調(diào)味品銷量持續(xù)高增長。疊加提價因素，17 年公司調(diào)味品收入有望增長50%左右。分品類來看，上半年公司醬油收入2.51 億元，同比增長56.83%；公司醬油定位迎合調(diào)味品行業(yè)“鮮味”和“零添加”兩大趨勢，高增長可持續(xù)。公司未來聚焦調(diào)味品業(yè)務(wù)，焦糖色收入持續(xù)走低。
毛利率提升且費用管控較好，公司盈利能力有望穩(wěn)增長
公司17H1 凈利潤遠(yuǎn)高于收入增長主要由于毛利率提高。（1）17H1 毛利率較2016H1 提升3.2 個PCT 達(dá)43.7%，主要是由于公司調(diào)味品（毛利率高于焦糖色）占比持續(xù)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和17 年4 月份提價所致。我們認(rèn)為隨著未來公司繼續(xù)聚焦調(diào)味品業(yè)務(wù)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司毛利率仍有提升空間。（2）公司市場開拓力度大，但費用管控較好。17H1 公司銷售費用率較16H1 降低0.45 個PCT 達(dá)18.12%，費效比高；17H1 公司管理費用率較16H1 提升0.46 個PCT 達(dá)6.56%，主要因研發(fā)支出增加。
投資建議
看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及區(qū)域擴張，我們預(yù)計17-19 年公司收入10.04/12.59/15.62 億元，同比增長30%/25%/24%,凈利潤1.56/2.01/2.63 億元，同比增長56%/29%/31%，目前股價對應(yīng)PE 估值38/29/22 倍，考慮公司估值水平和成長情況，給予買入評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級低于預(yù)期，市場推廣費用超預(yù)期，食品安全。
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