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同時(shí)，公司擬以出資1200 萬(wàn)（40%比例）與阿里健康間接附屬公司弘云久康、嘉和美康共同投資設(shè)立久康一心。
    點(diǎn)評(píng)：
    拐點(diǎn)確定，業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)改善，中藥業(yè)務(wù)亮眼
    2017H1 毛利率40.97%，同比下降1.45pp，主要是并購(gòu)門(mén)店在交接后的過(guò)渡期中因存在品牌認(rèn)知、銷(xiāo)售規(guī)范、庫(kù)存促銷(xiāo)等因素影響，銷(xiāo)售收入會(huì)出現(xiàn)下降，導(dǎo)致成本增速超過(guò)營(yíng)收；三費(fèi)中管理費(fèi)用增加0.18 個(gè)pp（新增門(mén)店影響），財(cái)務(wù)費(fèi)用上升0.2 個(gè)pp（2016 年以來(lái)融資增加），銷(xiāo)售費(fèi)用下降2.03pp。單季來(lái)看，2017Q2 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.5%，環(huán)比增長(zhǎng)22.26%（2017Q1凈利潤(rùn)相較于2016Q4環(huán)比增長(zhǎng)40.28%）；Q2毛利率42.14%，環(huán)比提升2.36 個(gè)pp，業(yè)績(jī)持續(xù)改善。同時(shí)，公司中藥業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速，收入3.43 億元（+56%），產(chǎn)能擴(kuò)建完成后將成為新看點(diǎn)。
    外延效果初顯，云南省外業(yè)務(wù)比重逐步上升
    截至6 月30 日，公司直營(yíng)連鎖門(mén)店達(dá)4713 家，相較于一季度末增加454家，主要是2017Q2 川渝地區(qū)門(mén)店收購(gòu)?fù)瓿桑ùㄓ鍏^(qū)域的直營(yíng)連鎖門(mén)店突破700 家，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)）。目前，云南省外市場(chǎng)門(mén)店總數(shù)已達(dá)到36%，收入占比達(dá)到29%，省外地區(qū)收入占比正逐步增加，并購(gòu)成效初顯。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
    公司著眼于全國(guó)，堅(jiān)持核心區(qū)域高密度布局，現(xiàn)已初步形成了以西南為核心，華南為縱深、華北為補(bǔ)充的地區(qū)經(jīng)營(yíng)格局，同時(shí)依托電商建設(shè)形成線上線下一體化布局；中藥飲片、DTP 藥房以及健康管理業(yè)務(wù)將成為業(yè)務(wù)新看點(diǎn)。隨著收購(gòu)的門(mén)店2017 年開(kāi)始盈利，業(yè)績(jī)將恢復(fù)增長(zhǎng)，維持前期預(yù)測(cè)，2017 年、2018 年、2019 年EPS 為0.78 元、0.91 元、1.08 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE25 倍、21 倍、18 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    門(mén)店迅速擴(kuò)增帶來(lái)的管理壓力；新收購(gòu)門(mén)店整合風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。