>> 民生證券-一心堂（002727）新老門店穩(wěn)定增長，助力業(yè)績提升-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李鋒 |
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二、分析與判斷
新老門店收入穩(wěn)定增長，推動業(yè)績快速增長
公司上半年業(yè)績增速較快，主要是由于門店并購成效凸顯，零售業(yè)務(wù)同比增長20.22%（占總收入92.58%）。這20.22%的構(gòu)成是：2016 年6 月30 日前的門店銷售增長10.34%，2016 年下半年新增門店銷售貢獻5.57%的增長率，2017 年上半年新增門店銷售貢獻4.31%的增長率，新老門店收入均實現(xiàn)了穩(wěn)定增長。上半年公司收入增速快于利潤增速，主要是由于高強度的新店擴張及電商投入導(dǎo)致費用增多，未來隨著新增門店逐步貢獻利潤，凈利潤有望提升。
主要財務(wù)指標(biāo)變動正常
上半年公司銷售費用和管理費用分別增長了15%和28%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增加了-2,359%，主要原因是公司擴張經(jīng)營，門店加速增長，支付的存貨、房租等款項增加形成所致；財務(wù)費用、投資現(xiàn)金流凈額的變動則是因為公司發(fā)行中票及超短融后，本期計提的利息增加以及公司到期收回的理財產(chǎn)品增加形成。各項財務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)的變化均是公司經(jīng)營向好的表現(xiàn)。
云南以外地區(qū)收入占比提升，醫(yī)保店、院邊店布局加快
公司目前處于門店快速擴張期，直營店數(shù)從年初的4085 增加到4713 家，新增628家，僅半年時間就超過了16 年全年589 家的新增數(shù)。在這4713 家中，云南3011家、廣西408 家、四川567 家、山西214 家、貴州166 家、海南170 家、重慶149家、其他28 家，初步形成了以西南為核心、華南為戰(zhàn)略縱深、華北為補充的格局。公司在云南以外地區(qū)的門店和收入占比逐步增加，截至上半年云南以外門店占比36.11%（2016 年底占比32%），收入占比28.85%（2016 年西南地區(qū)外占比不到20%），同時四川、廣西大部份并購門店在今年二、三季度完成交接，未來云南以外收入占比還有提升空間。醫(yī)保門店和院邊店布局方面，上半年直營醫(yī)保店達3734 家，占比79%，比2016 年底提升了1.4 個pct；院邊店目前超過400 家，能提供慢病卡購藥服務(wù)的門店也超過了100 家。
會員服務(wù)維持黏性，電商建設(shè)穩(wěn)步推進
公司公司注重會員關(guān)系管理，目前擁有超過1500 萬的活躍會員，會員銷售占比達到75%，保證客單價和服務(wù)人次穩(wěn)中有升。電商建設(shè)穩(wěn)步推進，8 月與弘云久康（阿里間接附屬公司）等共同設(shè)立九康一心信息技術(shù)公司，開展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥綜合平臺業(yè)務(wù)，與線上藥店相協(xié)同。
三、盈利預(yù)測與投資建議
我們看好公司在已有10 個省份的高密度布局，預(yù)計公司2017-2019 年的EPS 分別為0.79、0.91、1.05 元，對應(yīng)PE 分別是24、21、18 倍，維持“強烈推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：
門店擴張不及預(yù)期；處方外流低于預(yù)期。
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