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單季度看，2 季度單季度公司收入326 億元，同比增長7.3%，2 季度單季度扣非凈利潤8.3 億元，同比增長1%。
    ■分業(yè)務(wù)看，醫(yī)藥工業(yè)上半年收入75 億元，同比增長17%，毛利率提升0.57 個(gè)百分點(diǎn)至52.31%，其中2 季度單季度醫(yī)藥工業(yè)收入37 億元，同比增長14.2%，相比1 季度20%的增速有所放緩，但仍超過行業(yè)整體增速，主要是公司建立了專業(yè)化營銷隊(duì)伍、加強(qiáng)了學(xué)術(shù)推廣，并進(jìn)一步加強(qiáng)了銷售渠道建設(shè)。醫(yī)藥商業(yè)上半年收入585 億元，同比增長9.6%，毛利率提升0.04 個(gè)百分點(diǎn)，其中2 季度單季度醫(yī)藥商業(yè)收入290億元，同比增長6.5%，相比1 季度12.9%的增速有所放緩，2 季度毛利率5.97%，環(huán)比下降0.18 個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.08 個(gè)百分點(diǎn)，主要是2 季度以來，全國多個(gè)省份實(shí)施兩票制，對(duì)整個(gè)行業(yè)調(diào)撥業(yè)務(wù)影響較大，且招標(biāo)降價(jià)和醫(yī)院零加成進(jìn)一步帶來壓力傳導(dǎo)，導(dǎo)致2 季度公司商業(yè)收入增速和利潤增速均有所放緩，但長期看，兩票制及醫(yī)改變革期將加速醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)洗牌，有利于龍頭企業(yè)進(jìn)一步提升集中度，但短期承壓不可回避，從其他醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)中報(bào)也能看出2 季度增速均在放緩。零售業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入27 億元，同比增長9%，毛利率提升0.38 個(gè)百分點(diǎn)至16.34%。
    ■具體子公司看，核心商業(yè)子公司上藥控股實(shí)現(xiàn)收入412 億元，同比增長11.7%，凈利潤6.9 億元，同比增長6.2%，整體利潤率有所下降；北京地區(qū)為主的醫(yī)藥商業(yè)子公司上藥科園信海實(shí)現(xiàn)收入141 億元，同比增長5.2%，預(yù)計(jì)受到了4 月8 日開始北京執(zhí)行陽光采購影響，凈利潤2.4 億元，同比增長21%，我們預(yù)計(jì)是通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及費(fèi)用率管控，提升了利潤率所致；核心工業(yè)子公司上海信誼制藥廠實(shí)現(xiàn)收入17.7 億元，同比增長9%，凈利潤1.5 億元，同比大幅增長66%；子公司第一生化實(shí)現(xiàn)收入5 億元，同比增長14%，凈利潤1.2 億元，同比下滑14%；中西三維藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入4.7 億元，同比增長16.4%，凈利潤2.4 億元，同比大幅增長135%；藥材有限公司實(shí)現(xiàn)收入26 億元，同比增長9.6%，凈利潤2 億元，同比增長23%；新收購的保健品子公司ZeusInvestment 實(shí)現(xiàn)收入4.6 億元，凈利潤536 萬元。
    ■投資建議：給予增持-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為11%/10%/10%，凈利潤增速分別為13%/11%/12%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.34/1.49/1.67 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為18/17/15 倍。雖然短期看公司受到行業(yè)壓制因素影響、增速有所放緩，但中長期看，隨著中小商業(yè)公司加速淘汰出局，龍頭企業(yè)集中度將會(huì)進(jìn)一步提升，公司估值具有一定安全邊際，給予增持-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為28.00 元，相當(dāng)于2017-2019年21/19/17 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)受到行業(yè)整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)壓制增速放緩；工業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)品受招標(biāo)降價(jià)、醫(yī)?？刭M(fèi)影響。