>> 安信證券-碧水源(300070)這個時間點怎么看碧水源？-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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作者： |
邵琳琳 |
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在公司體量日益增長后，當前，市場對碧水源未來發(fā)展存在著一些爭議，對公司的擔憂主要集中于：1) 市政工程訂單占比增加，收入質(zhì)量下降；2) PPP 項目監(jiān)管趨嚴，利率上行；3) 水治理行業(yè)的長期市場空間有限。在這個時間點，我們認為很有必要對這三方面爭議進行一些探討。
■ 市政工程訂單增加是環(huán)保走向大生態(tài)的必由之路：隨著PPP 模式在生態(tài)環(huán)境保護領(lǐng)域的推廣，環(huán)保走向大生態(tài)成為行業(yè)發(fā)展的趨勢，建筑、園林、水務(wù)、環(huán)保企業(yè)將通力合作，謀求聯(lián)盟式共發(fā)展。以流域治理領(lǐng)域為例，各類公司各展所長，建筑央企設(shè)計施工資質(zhì)齊全、融資成本低、訂單獲取能力強；水務(wù)企業(yè)在控源截污工程及污水廠運營方面經(jīng)驗豐富；園林企業(yè)擅長生態(tài)修復、濱水景觀建設(shè)；環(huán)保企業(yè)則以污水處理、河道清淤、水質(zhì)在線監(jiān)測方面的核心技術(shù)取勝。碧水源不再拘泥于原先的膜工程和污水處理設(shè)備供應，轉(zhuǎn)而承接各類綜合性大生態(tài)項目，是順應行業(yè)發(fā)展趨勢的明智之舉，使得公司能夠面對更為廣闊的市場。
■ PPP 項目規(guī)范化有利于長遠發(fā)展，浮動收益率是長期趨勢：2017 年的43/50/87 號文逐步加強了對地方政府投融資行為的監(jiān)管，對不合規(guī)的投資進行了規(guī)范，短期內(nèi)PPP 項目的投資受到一定的打擊，但是PPP 項目規(guī)范化有利于行業(yè)長遠發(fā)展，信貸、訂單等將進一步向碧水源等龍頭公司集中。另一方面，今年以來利率大幅上行，資金成本增加，短期內(nèi)將導致項目的預估投資利差下降。但PPP 項目周期長，短期的利率波動不會影響項目的長期收益率，我們預計未來PPP 項目會更多的采用浮動利率的方式，即收益率隨利率波動，則可以完全規(guī)避利率波動的風險。
■ 水污染治理仍處于高景氣度周期：水污染治理仍是當前環(huán)保的重中之重。據(jù)E20 研究院預測，水環(huán)境綜合治理市場總量將達到4.6 萬億，在環(huán)保走向大生態(tài)的趨勢下，流域治理訂單已經(jīng)開始釋放。未來，污水處理的提標改造也勢在必行。根據(jù)2015 年城鎮(zhèn)污水處理廠排放標準改造后，全國仍有65%的污水處理廠執(zhí)行一級B 標準，仍屬劣V 類。污水處理排放標準有望從一級B 向地表IV 甚至III 類水提標。碧水源的MBR+DF 膜可以將水質(zhì)提升至地表II 類水，技術(shù)優(yōu)勢明顯。由于碧水源是水治理龍頭，在流域治理、提標改造等領(lǐng)域都有得天獨厚的競爭優(yōu)勢，市場空間依然廣闊。
■投資建議：我們認為無論是短期還是長期，公司都面臨著巨大的發(fā)展機遇。短期來看，在環(huán)保走向大生態(tài)的趨勢下，公司迅速轉(zhuǎn)型，受益于水環(huán)境綜合治理市場的快速增長；長期來看，我國污水處理廠排放標準仍比較低，未來提標改造的市場空間巨大，碧水源作為MBR 膜技術(shù)龍頭，有望充分受益。我們預計公司2017 年-2019 年的歸母凈利潤為26.23 億元、31.89 億元、40.60 億元，EPS 為0.84 元、1.02 元、1.30 元，對應PE 為22.9x、18.9x、14.8x。維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為22.4 元。
■風險提示：政策推進力度不及預期、PPP 訂單釋放不及預期。
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